Архив метки: облигации

Как финансовый кризис повлиял на НПФ?

Финансовый кризис крепко прошелся по негосударственным пенсионным фондам (НПФ). По итогам 2008 года одни из них не смогут обогнать инфляцию, а другие и вовсе покажут убытки своим инвесторам. Деньги выяснили, какие из открытых НПФ тяжелее всего переживают кризис и как вкладчики могут защититься от потерь.
За 11 месяцев 2008 года доходность большинства открытых НПФ оказалась отрицательной — минус 10—20%. Это довольно грустно, ведь инфляция в этом году тоже немалая: по самым скромным прогнозам — не менее 21%.
И все же даже убытки для НПФ не являются фатальными — если они показаны на коротком интервале. Ведь фонды оперируют средствами вкладчиков не год, не два и даже не пять, а минимум 10—15 лет, а чаще еще дольше. В 2007 году многим НПФ удалось заработать для клиентов 35—40% годовых, а некоторые хвастались даже более чем 50% годовых. Так что убытки в 2008 году даже на уровне 20—30% пока не сильно пугают управляющих фондами.
К тому же пенсионные фонды изначально не ставят перед собой задачу получения сверхприбыли. Считается, что фактическая доходность фонда (за вычетом инфляции) должна составлять в среднем 3—6% годовых в гривнах на протяжении всего срока деятельности. Среднегодовой же результат многих открытых фондов даже с учетом кризиса этого года находится пока на уровне 7- -15% годовых. Правда, увы, без учета инфляции, которая в среднем ну никак не ниже 12% — что бы там ни говорили в Госкомстате и Минэкономики.
Что изменилось?
Безусловно, в связи с тяжелой ситуацией на финансовом рынке практически все управляющие компании изменили структуру активов в подопечных НПФ. К примеру, была сокращена доля высокорисковых инструментов, прежде всего — акций. Они были замещены на инструменты с фиксированной доходностью (облигации, депозиты). Но такая рокировка тоже может быть опасной. Здесь важно внимательно следить за качеством эмитентов, выпускающих облигации: чем дальше кризис — тем выше риски потенциальных дефолтов по корпоративным бумагам, выпущенным предприятиями.
Практически все облигации, которые выпускались за последние годы, были многолетними, но с обязательной годовой офертой (возможностью досрочного выкупа). Как правило, те оферты, которые возникают сейчас, предъявляются держателями на 100%. Соответственно, возникает риск, что у компании не хватит денег и она может пойти на реструктуризацию долга, на которую не всегда согласны все держатели бумаг. С этим и связаны определенные риски, — поясняет управляющий директор КУА Драгон Эссет Менеджмент Андрей Золотухин (управляет активами НПФ Лаурус).
Ну и, безусловно, кроме облигаций в портфелях фондов КУА остаются банковские депозиты или депозитные сертификаты. Структура активов НПФ позволяет максимально защитить и накопить деньги вкладчиков. Ведь сегодня при более чем серьезном падении фондового рынка негосударственные пенсионные фонды пострадали меньше всего, — успокаивает директор по развитию Concorde Asset Management Григорий Пелех (управляет активами НПФ Конкорд).
Платить стали меньше
Правда, в НПФ Деньгам подтвердили, что часть вкладчиков, поддавшись панике, все же уменьшила объемы своих взносов, то есть стала отчислять в НПФ меньше денег. В связи с кризисом ликвидности наблюдается некоторое уменьшение размеров взносов вкладчиками. Но в следующем году, скорее всего, поступления вернутся к обычным объемам, — говорит г-н Золотухин.
У Денег есть серьезные возражения — доходы вкладчиков падают сейчас и будут падать в ближайшие месяцы. И вкладчики, скорее всего, в ближайшие месяцы предпочтут короткие депозиты длинным инвестициям в НПФ.
Хотя, как видно из таблицы, пенсионные активы за полгода росли, причем у некоторых фондов (Европа, Социальная перспектива ИФЦ) даже существенно.
Но вот с чистой стоимостью единицы пенсионных взносов ситуация тяжелее: практически все НПФ с начала года показывают снижение этого показателя.
Лучше всего себя показали Социальная перспектива ИФЦ и Универсальный, хуже всего — Социальный стандарт и Социальная поддержка.
Позитивный результат первых двух явно связан с тем, что они практически не инвестировали в акции. А вот потери терпят именно те фонды, у которых велика доля рисковых активов.
Многие пенсионщики отвечали Деньгам, что показатель роста единицы пенсионных взносов должен полностью совпадать с динамикой доходности фонда.
Открою вам маленький секрет: прирост стоимости единицы пенсионного взноса при нормальном учете показывает и доходность фонда. Эти величины должны совпадать, по правилам бухгалтерского учета и здравого смысла, — пояснила Деньгам заместитель директора Всеукраинского администратора пенсионных фондов Елена Сотскова (администрирует НПФ ВСЕ, Покрова, Социальная поддержка).
И каково же было удивление Денег, когда несколько НПФ предоставили данные, в которых доходность с начала года существенно отличалась от прироста чистой стоимости единицы пенсионных взносов. А вся соль в том, что учет по правилам — в единицах пенсионных взносов — ведут только пару администраторов и управляющих компаний, остальные же считают этот показатель так сказать формально, пытаясь показать себя в выгодном свете и рисуя усредненную доходность за весь период деятельности.
Взять и поменять
Но вот если фонд не оправдывает ожидания, защитить свои права его клиентам не так уж легко. Дело в том, что ни вкладчики, ни участники не могут самостоятельно поменять ни КУА, ни администратора, ни банк-хранитель.
Законодательство этого не предусматривает.
Для принятия такого рода решения необходимо собрать 10% и более голосов всех участников, чтобы требовать созвать собрание совета НПФ, который располагает полномочиями, чтобы рассмотреть этот вопрос. Но и в этом случае гарантий, что вкладчики отстоят свои права, нет.
И нет возможности просто забрать деньги из пенсионного фонда без уважительных причин: только при выезде за границу на постоянное проживание, при получении инвалидности любой группы или при наступлении критического состояния здоровья, а также в случае смерти участника (не дай бог, конечно), но в последнем случае накопления получают наследники вкладчика.
Поэтому, если год от года фонд показывает отрицательную доходность, гораздо легче перевести свои пенсионные накопления в другой фонд или страховую компанию. Это может сделать любой участник, независимо от возраста и времени пребывания в фонде. Для этого необходимо написать заявление о расторжении пенсионного контракта и переводе денег в другую структуру, а также заплатить издержки (около 50 грн.) за перевод денег со счета на счет.
Темные лошадки
Каждый кулик свое болото хвалит, так и пенсионщики уверяют, что их фондам нет достойной альтернативы. Все они в один голос твердят, что в грядущем году НПФ будет чуть ли не единственным инструментом, который в перспективе принесет высокую доходность и обеспечит диверсификацию вложений.
Так-то оно так, но, как мы уже выяснили, пенсионные фонды сейчас теряют деньги вкладчиков, причем теряют очень быстро.
И вообще, понять, что реально происходит с фондами, простым гражданам очень сложно. К сожалению, рынок НПФ по-прежнему не вполне прозрачен. И если ГКЦБФР заставила КУА ежедневно обнародовать результаты работы ПИФов, то НПФ делиться информацией не торопятся. У многих из них на сайтах висят данные еще за летние месяцы нынешнего года, хотя уже зима в разгаре. Оно и понятно: зачем показывать клиентам плохие цифры? Видимо, не страшна им Госфинуслуг, которая еще в начале года обещала сделать НПФ кристально прозрачными для клиентов.
Очень важно понимать, что даже объемы активов НПФ не показывают, что он в действительности собой представляет. Ведь можно взять на обслуживание одну крупную корпорацию и с высунутым от счастья языком рисовать красивые цифры в отчетах. С другой стороны, может оказаться, что объем активов на одного вкладчика в таком случае вряд ли достигнет хотя бы тысячи гривен.
Пока в украинских пенсионных фондах относительно немного вкладчиков. И финансовый кризис станет для вкладчиков будущим хорошим подспорьем: именно сейчас пенсионные фонды, а точнее — их управляющие, проходят хорошую проверку на профессионализм и честность. Так что те, кто уже в фонде, держат кулаки и следят за его отчетностью. А кто еще нет — внимательно следит за нашими публикациями, чтобы выбрать наиболее подходящий НПФ — кризисы ведь имеют привычку заканчиваться, и они не отменяют необходимости думать о будущем.

Облигации Альфа-Банка включены в листинг

Облигации Альфа-Банка включены в листинг
12 декабря фондовая биржа Первая фондовая торговая система внесла в листинг именные процентные облигации ЗАО Альфа-Банк (Киев) серии Н с тиккером OALFH.
Облигации номиналом 1 тыс. грн. каждая включены в котировальный список второго уровня.
Примечание. Альфа-Банк выпустил пятилетние обеспеченные облигации серии Н на сумму 195 млн. грн. и доходностью на 1–5-й купонный периоды 14% годовых в декабре 2007 года.
Процентный доход выплачивается ежеквартально.
По облигациям предусмотрена ежегодная оферта. Погашение пройдет с 14 по 15 марта 2013 года.

Чуда не будет

Прежний уровень доходов вернется через несколько лет.
Парализованная власть оставила Украине только два выхода из экономического кризиса — плохой и очень плохой. В первом случае страну ждет глубокий спад в промышленности, безработица и массовые задержки с выплатой зарплаты. Во втором — Украина может пережить банкротство и на несколько лет попадет в списки стран-изгоев.
Мы хуже всех, и достаточно сложно объяснить почему, — комментирует влияние глобального кризиса на Украину Олег Устенко, заместитель исполнительного директора Международного фонда Блейзера. Он анализирует кредитные дефолтные свопы украинских государственных ценных бумаг, выпущенных для займа за рубежом. Кредитные дефолтные свопы — это своего рода страховка от банкротства (дефолта) заемщика. Последние десять дней они пустились в рост, что свидетельствует о росте недоверия иностранных инвесторов к экономике Украины. По данным Устенко, на 11 декабря кредитные дефолтные свопы украинских гособлигаций находились на отметке 3055 базисных пункта. На ту же дату свопы России достигали отметки 800 б. п., а Польши — около 280.
Иностранным инвесторам есть от чего нервничать. За последние 2,5 месяца гривня обесценилась более чем на 60%, опустившись до отметки 8,3 грн. за доллар. Власти не только не могут справиться с набирающим обороты кризисом, но и демонстрируют полное непонимание сути происходящего. Вдобавок перед украинскими банками и компаниями стоит задача: вернуть иностранным кредиторам в следующем году около $29 млрд. — сумма астрономическая и вполне сопоставимая с золотовалютными резервами всей страны — $32,743 млрд.
Страна ходит с завязанными глазами. Это называется сознательный развал экономики. Нельзя доверять выход из кризиса тем людям, которые в него завели, — жесток в формулировках советник министра экономики, экс-заместитель главы Национального банка Украины Сергей Яременко. По его мнению, в ближайшие полгода страна будет вынуждена объявить дефолт — т.е.
признать себя банкротом. Дальше будет жопа — я об этом говорю уже полгода, — горячится Яременко.
Дефолт означает, что Украина на пять-десять лет попадет в список стран- изгоев, которым никто не выдает кредитов, а они для нашей экономики жизненно необходимы. Внешние займы — это воздух для украинской экономики, ими она жила последние несколько лет, — описывает ситуацию глава аналитического департамента Astrum Инвестиционный Менеджмент Юрий Белинский.
Банкрот — это звучит выгодно
Государственный дефолт таит не только опасности. Незадачливым банкирам и промышленникам он может сыграть на руку и позволит переложить собственные долги на плечи государства и рядовых налогоплательщиков. Могут ли украинские финансовые и промышленные магнаты за небольшую благодарность убедить власти объявить о дефолте? Или чиновники сами не справятся с ситуацией и допустят его? Пока в это верит только Сергей Яременко.
Большинство опрошенных 24 экономистов, банкиров и аналитиков считают, что Украину ожидает менее драматичное развитие ситуации. У стран, которые объявляли дефолты, показатели кредитных дефолтных свопов были гораздо хуже украинских, вспоминает Устенко. Например, у Аргентины, объявившей себя банкротом в 2001 г., он был на уровне 10 тыс. базисных пунктов, а не 3 тыс. б.п., как у нашей страны сейчас.
Совокупный госдолг Украины на 31 октября составляет 95,6 млрд. грн. — это чуть более 12% внутреннего валового продукта, поэтому не критично, уверен директор экономических программ Центра им. Разумкова Василий Юрчишин. Долг в $29 млрд. корпоративного и банковского сектора, скорее всего, будет отсрочен. Большую его часть составляют долги дочек иностранных банков.
На сегодняшний день можно получить разрешение на перекредитование порядка $14-15 млрд. совокупного банковского и корпоративного долга, — уверен Устенко. С ним соглашается председатель правления Укрпромбанка Александр Солтус и большинство финансовых аналитиков.
Будет плохо, но не ужасно плохо
Однако по внешним долгам все равно придется платить точно так же, как и оплачивать миллиардные счета за российский газ. Падение гривни усложнит эти расчеты, потребуется больше денег, которые государство возьмет из кармана обычных граждан, считает начальник инвестиционно-банковского департамента Укрсоцбанка Эрик Найман. Украина — не Эквадор, дефолта не будет. Скорее, будет дефолт по выплате пенсий и социальных платежей. Но это назовут задержки выплат, — говорит банкир.
Государственного дефолта Украина, возможно, избежит, но обанкротятся многие украинские компании, занимавшие за рубежом. Первую волну банкротств, которая погребет небольшие банки, страховщиков и строительные компании, ожидают уже в начале 2009 г. Это ухудшит экономические показатели страны и добавит социальной напряженности. Самое плохое, что нас может ожидать — резкое падение объемов производства в реальном секторе экономики. К сожалению, статистика последних месяцев очень неутешительная, — говорит Олег Устенко из Bleyzer Foundation.
Этот процесс будет болезненный для бизнеса и для населения, но он необходим для оздоровления экономики, уверен аналитик Юрчишин. Нынешняя власть не способна предложить новые пути выхода из кризиса, а экономика страны была слишком перегрета, неконкурентна, жила на заемные средства и производила слишком мало продуктов. Банкротства следует воспринимать как единственную возможность самостоятельного реформирования и реструктуризации, считает эксперт.
Нужны реальные действия Нацбанка как регулятора для восстановления доверия к действиям властей на финансовом рынке — это главное, что требуется от НБУ! Все должны понимать правила игры Нацбанка. Более того, они (правила. — 24) должны быть абсолютно прозрачными и справедливыми.
Во многих странах кризис завершался плохо, когда к властям терялось доверие.
Олег Устенко, заместитель исполнительного директора Международного фонда Блейзера (The Bleyzer Foundation)
СЛОВАРЬ
Дефолт (англ. default — невыполнение обязательств) — невыполнение договора займа, то есть неоплата своевременно процентов или основного долга по долговым обязательствам или по условиям договора о выпуске облигационного займа.
Дефолт могут объявлять как компании, частные лица, так и государства (суверенный дефолт), неспособные обслуживать все или часть своих обязательств.
Ипотечный дефолт
Мировой финансовый кризис начался с ипотечного кризиса в США. Доля невозвращенных кредитов составила около 9%, это и разорило многие американские банки. В Украине есть предпосылки для такого сценария: недвижимость дешевеет, а доля проблемных кредитов составляет уже 10,35%.
Все вполне могло бы окончится дефолтом нескольких банков. Однако рынок ипотеки в Украине только начал развиваться. Украинские банки, в отличие от американских, не успели массово выпустить так называемые ипотечные облигации. Поэтому нынешний обвал цен на недвижимость завершится тем, что несколько банков вынуждены будут продаться конкурентам, но к усугублению кризиса на других рынках это не приведет.
История дефолтов за последние 10 лет
13 декабря 2008 г. Президент Эквадора Рафаэль Корреа заявил, что его страна не будет в ближайшее время выплачивать внешние долги, которые составили $10,6 млрд. (20% от ВВП страны)
9 декабря 2008 г. Минфин Латвии заявил о возможности дефолта в стране в 2009 г., если республике не удастся получить экстренный кредит от международных организаций.
Октябрь 2008 г. На грани дефолта в результате финансового кризиса оказалась Исландия. Избежать его удалось только благодаря выделению кредита Международным валютным фондом, а также Финляндией, Швецией, Норвегией и Данией на общую сумму $4,6 млрд.
28 августа 2002 г. Дефолт объявила Нигерия. Она задолжала своим кредиторам около $30 млрд.
27 июня 2002 г. Конгресс США предотвратил неизбежный федеральный дефолт, проголосовав за повышение лимита государственного долга страны.
24 декабря 2001 г. Аргентина объявила о прекращении выплаты внешнего долга в размере $155 млрд. Этот дефолт назвали крупнейшим в истории.
17 августа 1998 г. Правительство России объявило дефолт, составивший около $37 млрд.
Голодный дефолт по-аргентински
История крупнейшего в мире аргентинского дефолта 2001 г. зарождалась еще в 1980-х годах. Все началось с гиперинфляции местной валюты, которую решили остановить привязкой к доллару. Эта стратегия работала на протяжении какого- то времени. Искусственно поддерживаемый курс на самом деле снизил темпы инфляции, однако он не способствовал поддержке темпов экономического роста.
Первым болезненным ударом для Аргентины стал экономический кризис в Юго- Восточной Азии в 1997 году. Из-за этих экономических потрясений страна заплатила за поддержку обменного курса очень дорого. К моменту объявления дефолта в 2001 г. уровень безработицы в Аргентине даже по официальным данным превышал 18%. В стране с населением в 37 млн. человек насчитывалось около 15 млн. неимущих. Населению разрешили снимать с банковских счетов наличными не больше $250 в месяц. Каждый день ниже уровень бедности оказывалось 2 тыс. человек. Была отсрочена выплата пенсий 1,4 млн. пенсионеров.
В декабре 2001 г., после четырех лет глубокого экономического кризиса, народное терпение лопнуло. По всей Аргентине прокатилась волна массовых беспорядков, вылившаяся в разграбление магазинов. Представители наименее обеспеченных слоев населения, принимавшие участие в грабежах, выносили из супермаркетов в основном продукты питания. Полиция не смогла предотвратить случившееся, несмотря на применение слезоточивого газа и резиновых пуль.
Только в Буэнос-Айресе на улицы вышли десятки тысяч человек. В результате стычек с полицией погибли как минимум 25 человек, сотни были ранены, более трехсот зачинщиков беспорядков арестовали.
Правительство Аргентины, пытаясь предотвратить дальнейшие грабежи, приняло решение в срочном порядке закупить продовольствие на сумму $7 млн. и раздать его необеспеченным гражданам. Президент страны Фернандо де ла Руа обратился к нации и сообщил о введении чрезвычайного положения. Ответ на заявление президента был молниеносным: десятки тысяч человек вышли на улицы столицы и начали бить металлическими предметами по пустым кастрюлям. В результате Фернандо де ла Руа был вынужден уйти в отставку. Уже 24 декабря 2001 г. избранный и. о. президента Адольфо Родригес Саа объявил о дефолте Аргентины в размере $155 млрд.

Украина выплатила по еврооблигациям

10 декабря Министерство финансов Украины осуществило очередную выплату процентов по облигациями внешнего государственного займа 2003 года на общую сумму $38,25 млн.
Доход по еврооблигациям выплачивается каждые полгода.
Примечание. В 2003 году Украина осуществила выпуск облигаций внешнего государственного займа на общую сумму $1 млрд. с погашением в 2013 году.
Заимствование осуществлялось по ставке 7,65% годовых.
Банковские новости

Депутаты откопали под конец года еще 13 миллиардов

Верховная Рада внесла изменения в государственный бюджет на 2008 год. Депутаты увеличили доходы на 11,1 милиарда гривен (до 235,8 миллиардов) и расходы — на 13,4 миллиарда (до 253). За принятие в целом изменений в бюджет, предложенных Кабинетом Министров, в прошлую пятницу проголосовали 266 депутатов.
Доходы будут выбивать
Увеличение доходов бюджета предусмотрено за счет дополнительных 6 миллиардов поступлений от налога на добавленную стоимость, а также за счет 1 миллиарда сверхплановых доходов Национального банка. Плюс к этому правительству разрешили привлечь 2,6 миллиарда гривен с единого казначейского счета. Предполагается также, что важным источником дополнительного дохода станет принудительное перечисление компаниями Укрнафта и УкрГазЭнерго дивидендов, которые причитаются государству по итогам 2006 года.
Глава правления Укрнафты депутат от НУ — НС Игорь Палица (ранее руководил Укрнафтой) изменения в бюджет также поддержал, но при этом не согласен с намерениями правительства принудительно изымать дивиденды. Я проголосовал за законопроект в первом чтении, но, надеюсь, что ко второму чтению мы эту норму (о дивидендах Укрнафты и УкрГазЭнерго. — ДЕЛО) уберем, так как в тяжелые времена нужно направлять деньги в развитие предприятия, на бурение скважин, — считает Палица.
Меняя расходную часть бюджета, депутаты согласовали дополнительное выделение Пенсионному фонду 5,2 миллиарда для авансового финансирования пенсий в январе. Более миллиарда гривен пойдет на финансирование программы повышения престижности шахтерского труда. Миллиард от прибыли Нацбанка уйдет на увеличение Фонда гарантирования вкладов.
Закон также предусматривает увеличение на 3,2 миллиарда гривен (до 7,5 миллиардов гривен) размера бюджетной компенсации компании Нафтогаз Украины разницы в ценах закупки импортного газа и продажи его населению и бюджетным учреждениям. Предусмотрено списать Нафтогазу Украины пеню и штрафные санкции за нарушение налогового и таможенного законодательства.
Кроме того, 3 миллиарда гривен пойдет на формирование стабилизационного фонда за счет целевого выпуска облигаций внутреннего займа, тогда как внешние заимствования планируется сократить на 600 миллионов.
Аналитик Case-Украина Владимир Дубровский уверен, что наращивание внутренних заимствований — это компенсация за неудавшуюся приватизацию в этом году.
Оппозиция видит дефолт
В свою очередь, члены оппозиционного правительства утверждают, что источники наполнения бюджета в сумме 13 миллиардов гривен являются сомнительными. Я думаю, что правительство решило вернуться к 1998 году, когда напечатали облигации внутреннего госзайма, после чего наступил дефолт, — утверждает регионал Алексей Плотников.
Однако бютовец Сергей Терехин утверждает, что на счете Госказначейства на 1 декабря 2008 года оставалось 18 миллиардов. Вот правительство и попросило Верховную Раду разрешить отдать часть этих денег на покрытие дефицита бюджета, — объясняет депутат.

ФРС хочет занимать деньги

Руководство Федеральной резервной системы США начало переговоры с Конгрессом о предоставлении права выпускать облигации
Руководство Федеральной резервной системы (ФРС) США начало переговоры с Конгрессом о предоставлении ФРС права выпускать облигации, векселя и другие ценные бумаги с целью привлечения заемных средств.
Пока же возможность выпускать государственные облигации США есть только у казначейства (Министерства финансов), а ФРС может печатать столько денег, сколько ей необходимо. Теперь руководство ФРС желает получить новые финансовые инструменты для борьбы с кредитным кризисом и рецессией в американской экономике. Вливания ФРС денежной массы в экономику США в последние месяцы резко выросли. Баланс ФРС, осуществляющей программы по поддержке рынка коммерческих и ипотечных бумаг, фондов денежного рынка, а также участвующей в кредитовании финансовых компаний, вырос с менее $900 млрд. в августе до более $2 трлн. в настоящее время.
На ранних стадиях кризиса власти США финансировали свои программы за счет продажи долговых обязательств казначейства, поступления от которой могли использоваться ФРС. Однако в ноябре казначейство заявило, что отказывается от такой практики, поскольку его программа заимствований стала слишком большой и может привести к введению ограничений на объем выпуска долговых облигаций. Чтобы не зависеть от поступлений из казначейства, ФРС решила привлекать заемный капитал самостоятельно.
В начале декабря ФРС продлила сроки действия ключевых программ по поддержке американской экономики до 30 апреля 2009 г. Это решение касается программ по кредитованию первичных дилеров (PDCF), программы срочного кредитования с займом ценных бумаг (TSLF), программы повышения ликвидности взаимных фондов денежного рынка и покупки обеспеченных активами коммерческих бумаг (AMLF), а также программы по финансированию коммерческих бумаг (CPFF). Ранее срок действия этих программ был установлен до 30 января 2009 г.
У ряда экономистов вызывает беспокойство тот факт, что ФРС финансирует свои программы за счет собственных средств. Во-первых, ряд экспертов опасается, что ФРС столкнется с проблемами при попытке вывести деньги из финансовой системы после того, как рынки стабилизируются и ситуация в экономике улучшится. Во-вторых, наполнение рынков дополнительной ликвидностью ухудшает возможности ФРС по удержанию желаемого уровня процентной ставки, которая уже была понижена до 1% и, как ожидается, на следующей неделе вновь может быть уменьшена.
Эксперты считают, что выпуск ценных бумаг ФРС может стать инструментом для решения проблемы ликвидности. Если это произойдет, то будет весьма необычным шагом, который еще раз подчеркнет трудности, с которыми сталкиваются американские власти, когда речь заходит о кризисном финансировании. Сейчас США заняты раскупориванием любых финансовых источников, какие им доступны. Государственный долг сильно вырастет независимо от того, какой механизм будет в итоге выбран,— говорит директор компании Seven Investment Management Джастин Уркварт Стюарт.
Все больше финансистов видят в рынке государственных облигаций США очередной мыльный пузырь. Билл Гросс, управляющий крупнейшего в мире облигационного фонда Pacific Investment Management Co. (входящего в германскую страховую компанию Allianz), заявил, что рынок ценных бумаг казначейства США переоценен, а также рынок казначейских векселей приобретает характерные признаки рыночного пузыря. Казначейский вексель с нулевой учетной ставкой переоценен. Кто станет с этим спорить, говоря о соотношении доходности и риска? Доходности нет,— заявил эксперт.
Господин Гросс прогнозирует, что на будущей неделе ФРС США снизит учетную ставку по основным фондам до 0,5% и просигнализирует о том, что учетные ставки останутся низкими в течение продолжительного времени. Конечно, правительство и ФРС не могут и дальше говорить об увеличении баланса ФРС на триллионы долларов, не рискуя отправить доллар вниз. Справедливости ради стоит сказать, что другие экономики делают то же самое. Доллар не обязательно упадет, если все экономики будут накачивать свои валюты одновременно,— считает эксперт.

Договор дороже денег

Возможны ли в следующем году массовые дефолты по облигациям. Крупные держатели облигаций — банки — заинтересованы в платежеспособности эмитентов
Агентство Fitch присвоило одной из крупнейших в Украине девелоперских компаний TMM Real Estate Development рейтинг долговых бумаг CC с прогнозом негативный, что соответствует предбанкротному состоянию компании. Рыночная капитализация ТММ 2 декабря составила $63,74 млн, общий долг по состоянию на 20 ноября — $88 млн. При этом многие проекты компании еще не начаты, их реализация зависит от привлечения ею долгового финансирования.
По данным рейтингового агентства Кредит-Рейтинг, с начала 2008 года в Украине были зафиксированы один фактический (срок обращения облигаций закончился, но компания не погашает номинал и проценты по бумагам) и несколько технических дефолтов (заемщик намеренно или случайно нарушил условия облигационного выпуска, однако буквально через несколько дней погасил долги). Один из примеров технического дефолта — отказ компании Киевмедпрепарат выкупить свои облигации у инвесторов по оферте (сделка должна была состояться 18–21 ноября). Фактический дефолт в феврале этого года допустила и компания Витамины (Умань), не погасившая в срок и в полном объеме облигации на сумму 5 млн грн (витаминные бонды были погашены только в июле 2008-го).
Аналитики не исключают, что в ближайшие несколько месяцев количество технических дефолтов увеличится, причем невыплаты могут спровоцировать сами банки, являющиеся крупными держателями облигаций. В любой момент многие из них могут воспользоваться правом досрочного выкупа бондов и предъявить эмитентам облигации к оферте. Вероятность такого сценария довольно высока, поскольку при проверке этих финучреждений аудиторы не собираются учитывать какие-либо ценные бумаги в их капитале, кроме ОВГЗ (см. комментарий выше).
Впрочем, до массовых фактических дефолтов, возможно, и не дойдет. Крупные держатели облигаций — банки — заинтересованы в платежеспособности эмитентов: в 2007 году многие выпуски корпоративных облигаций осуществлялись под получение банковских кредитов. Такая схема использовалась, если у компании не было адекватного залога. Всю эмиссию облигаций выкупал банк-кредитор.
Поэтому финучреждения могут согласиться на реструктуризацию облигационных обязательств компаний, долговые бумаги которых они держат в своих инвестиционных портфелях. Банкам просто невыгодно провоцировать массовые дефолты по бондам на украинском рынке, а проще дождаться, пока компании смогут погасить долги, причем на более привлекательных (для финучреждения) условиях, оговоренных при реструктуризации.

Информация об эмиссии ЦБ ряда эмитентов

Информация об эмиссии ЦБ ряда эмитентов
1. 5 декабря АКБ Имэксбанк (Одесса) выполнил обязательства по досрочному выкупу облигаций серии В, выпущенным в декабре 2007 года на 150 млн. грн.
В начале декабря банк также выплатил соответствующий купонный доход.
Номинал облигации — 1 тыс. грн. Доходность на первый год обращения — 13% годовых, на 5–8-й купонные периоды — 17% годовых. Условия выпуска предусматривают ежеквартальную выплату дохода и годовую оферту.
Дата погашения облигаций — 29 ноября 2010 года.
Привлеченные средства будут направлены на увеличение кредитно-инвестиционного портфеля банка путем кредитования объектов хозяйственной деятельности и активизации деятельности кредитно-финансового учреждения на фондовом рынке.
2. ЗАО Сбербанк России (Киев) повысило доходность на 7–8-й квартальные купонные периоды по облигациям серии D с 15,5% до 19% годовых. Данные облигации были выпущены в июне 2006 года на 75 млн. грн.
Срок обращения — с 25 июня 2007-го по 21 июня 2010 года, номинал облигации — 1 тыс. грн.
3. ООО Международный автомобильный холдинг Атлант-М погасило облигационный заем серии А и выплатило купонный доход по предъявленным к оферте ценным бумагам серий А и В.
Из размещенной эмиссии облигаций на сумму 50 млн. грн. к оферте были предъявлены облигации на сумму 49,027 млн. грн.
На каждую предъявленную к погашению облигацию серии А номиналом 1 тыс. грн. был выплачен заключительный купонный доход в размере 13,5% на общую сумму 1,683 млн. грн., серии В — на сумму 748,149 тыс. грн. по ставке 15% годовых.
Андеррайтер выпуска — АКИБ УкрСиббанк (Харьков).

Андеррайтинг ушел в отпуск на год

Продавать украинские корпоративные облигации стало некому
Традиционные покупатели — банки — сидят без денег, а нерезиденты почти ушли из страны.
Как рассказал специалист по выпуску корпоративных облигаций одного крупного банка, минимум год услуга андеррайтинга не будет востребована по двум причинам. Во-первых, покупать новые облигации некому, и выгоднее вложить деньги на вторичном рынке. Во-вторых, многие банки испортили отношения с клиентами. Доверие ко многим андеррайтерам подорвано. Эмитенты хватаются за голову. Мало того что их андеррайтеры совершенно не помогают улаживать отношения с держателями бумаг. Более того, они первыми предъявят бумаги к досрочному погашению по оферте,— подчеркнул эксперт, не называя имен конкретных банков.
Он также привел пример инвестбанка с громким международным брендом, который в Украине испортил свою репутацию. Банк получил мандаты на размещение нескольких крупных выпусков, но не смог продать ни одной облигации. Вместо него этим занимался другой андеррайтер. По мнению эксперта, репутация этого инвестбанка подорвана. Рынок маленький, все друг друга знают,— отметил он.
В УкрСиббанке согласны с тезисом о том, что андеррайтинг как бизнес в ближайшее время не будет актуален. По самым оптимистичным оценкам, выпуска новых облигаций не будет минимум полгода. А если смотреть реально, то год-полтора. Сегодня инвесторы хотят продать бумаги, эта тенденция еще не закончилась,— отметил начальник управления корпоративных финансов УкрСиббанка Руслан Кильмухаметов.
Председатель совета директоров КУА Инвестиционный капитал Украина Валерия Гонтарева тоже считает, что ближайшие год-полтора в новых выпусках не будет необходимости. Их некому продавать, а на интерес со стороны иностранных инвесторов рассчитывать не приходится. Нерезидентов, которые не успели вывести деньги из облигаций, уже практически нет. По нашим оценкам, в Украине их денег осталось не более 2 млрд. грн. Облигации, в которых все еще держат деньги нерезиденты, будут плавно погашаться до 2011 г. Даже если они будут выходить, совсем не обязательно покупать бумаги новых эмитентов. На вторичном рынке можно приобрести облигации сравнительно надежных эмитентов с доходностью до 100% годовых в гривне,— отметила госпожа Гонтарева.
В качестве примера бумаг, в которых много денег нерезидентов, она привела погашение выпуска корпоративных облигаций ПриватБанка серии J на 250 млн. грн., запланированное на 18 декабря 2008 г. В свое время эти облигации продавались в рамках закрытого размещения, и большую их часть купили нерезиденты. Но когда началась волна вывода капитала из облигаций, инвесторы просто не смогли продать свои бумаги и стали ожидать погашения.
Если нерезиденты решат, что нынешний курс гривни к доллару их не устраивает, они могут пока что не конвертировать свои деньги. Но я не думаю, что кто-то захочет опять вкладываться в облигации,— подчеркнула руководитель Инвестиционного капитала Украина.

Компании ищут альтернативу IPO

Количество IPO в 2008 году уменьшилось в три раза. Украинские компании ищут альтернативу первичному размещению акций.
В 2008 году резко упал уровень активности на глобальном рынке IPO (первичное размещение акций). За 11 месяцев компании сумели привлечь посредством размещения акций только 95,3 миллиарда долларов. Это почти в 3 раза меньше, чем в 2007 году. Из постсоветских стран в этом году выйти на IPO смогли всего 6 компаний, три из которых — украинские. В ближайшее время отечественным компаниям следует забыть о размещении акций на зарубежных площадках. В условиях кризиса альтернативой IPO станет привлечение кредитов, выпуск еврооблигаций и продажа акций стратегам. Последний механизм называют наиболее реальным.
По данным отчета компании ErnstYoung, за 11 месяцев этого года в ходе 745 выходов на IPO по всему миру компаниями было привлечено лишь 95,3 миллиарда долларов. В то время как в 2007 году 1790 компаний провели первичное размещение акций на 256,9 миллиарда долларов.
По данным компании Dea-logic, на сегодняшний день отложено 298 сделок IPO по всему миру. Компаниями из стран СНГ в 2008 году было проведено только 6 первичных размещений на 1,67 миллиарда долларов — три украинских, два казахстанских и одно российское. Для сравнения: в 2007 году компаниями из СНГ было проведено
30 IPO, что позволило им привлечь 34 миллиарда долларов. Нестабильная ситуация на рынке очевидным образом повлияла на уверенность инвесторов и намерения компаний осуществлять размещения акций, — отмечает директор международной практики ErnstYoung по оказанию услуг в области IPO Джил Форер. Этот источник финансирования сегодня является малоэффективным.
Торги ведутся вяло, а инвесторы ожидают еще большего падения рынков, — отмечает Елена Березовая, финансовый директор компании Unitrade Group, которая неоднократно заявляла о своем намерении выхода на IPO.
В поисках покупателя
О своих планах выйти на IPO в 2008 году заявляли такие украинские компании, как UA Inter Media Group, TOV Intermarket, Trust Capital Properties и еще около 10 банков, в том числе банк Надра и Проминвестбанк. Однако аналитики сомневаются, что они сделают это в ближайшие год-два. Сейчас задача состоит в том, чтобы не развивать, а сохранять бизнес, — объясняет Олег Пикарский, директор департамента торговли ценными бумагами инвесткомпании Кинто. По мнению Андрея Пивоварского, директора инвестиционно-банковского департамента Драгон Капитал, в результате кризиса ожидается кардинальное снижение уровня оценки стоимости компаний практически во всех секторах экономики. Поэтому привлечение акционерного капитала (путем IPO. — ДЕЛО) в ближайший год будет значительно осложнено и потребует более продолжительной подготовки, — отмечает он.
Как альтернативу IPO для привлечения средств украинскими компаниями аналитики выделяют два способа: продажу акций и выпуск облигаций. Однако у них тоже есть свои препятствия. Сейчас рынка капитала как такового не существует, они не могут привлечь капитал. Из внешнего финансирования сейчас работают только структуры правительственного уровня, например, ЕБРР, — отмечает Дмитрий Мошкало, вице-президент Foyil Asset Management.
По мнению Пикарского, в сложившейся ситуации единственным возможным способом привлечения средств остается продажа доли в бизнесе. Этот вариант подходит тем компаниям, которые испытывают сложности с обслуживанием своих долгов и с оборотными средствами, — отмечает аналитик Кинто. В качестве примера он приводит сеть супермаркетов Велика кишеня, которая сейчас активно ищет инвестора. Мы сейчас ведем несколько сделок по привлечению финансирования для компаний, которые окажутся консолидаторами в своей отрасли и смогут заработать на кризисе. Например, в обмен на крупный пакет акций мы предлагаем финансирование, за счет которого компания сможет существенно укрепить свои позиции на рынке на фоне финансовых проблем у конкурентов, — поясняет Томаш Фиала, управляющий директор Драгон Капитала.
Инвесторами в таком случае обычно выступают фонды прямых инвестиций или стратеги. Консолидация осуществляется по принципу покупка сильным игроком более слабого. Компании, которые все же устояли во время кризиса, в частности представители продовольственного сегмента, могут воспользоваться таким финансовыми инструментами, как выпуск облигаций.
Однако найти покупателя на облигации сейчас достаточно сложно — на украинском рынке много облигаций с большой доходностью, что невыгодно для бизнеса, — отмечает Пикарский.
Вернуться к перспективе выхода на IPO украинские компании смогут еще не скоро. Для того чтобы вернулся позитив на эти рынки, нужен еще год. На то чтобы на нас обратили внимание, необходимо еще некоторое время, — объясняет Виталий Хандельды, глава аналитического отдела ИК Millennium Сapital. Он напоминает, что такие компании, как Метинвест, отодвинули IPO как минимум на 2-3 года.
По данным компании Dea-logic, за 2008 год на публичное размещение своих акций решились только три украинские компании — Мироновский хлебопродукт (объем привлеченного капитала — 370 миллионов долларов), Cadogan Petroleum Plc (300 миллионов долларов), Sintal Agriculture plc (35 миллионов долларов).
Наиболее успешным из них было размещение Мироновского хлебо-продукта.
Компания разместилась по цене 15 долларов за акцию, таким образом она привлекла 1,7 миллиарда долларов. Этот показатель был ближе к верхней границе ценового коридора, который определила компания перед размещением — 1,4-1,85 миллиарда долларов. Фактически это первая крупная food-processing компания, которая вышла на рынок акционерного капитала. И, несмотря на сопутствующие неблагоприятные условия на рынке капитала, инвесторы достаточно хорошо оценили компанию, — отмечает Томаш Фиала, управляющий директор Драгон Капитала.
В то же время в случае с Cadogan Petroleum Plc бумаги компании в первый день торгов упали на 19%. Компанию сильно переоценили, забрав весь спрос, который мог бы поддержать эту цену после размещения, — подчеркивают аналитики.