Валютный рынок (ИнвестГазета)

Елена Мошенец
Ставка на американский доллар не оправдала ожиданий инвесторов. Бита и козырная карта евро. Можно ли снизить валютные риски посредством формирования мультивалютной корзины и станет ли юань со швейцарским франком альтернативой традиционным валютам?
Он появился на испанских песо, которые были отчеканены в Мехико и обращались в североамериканских колониях Испании. Две вертикальные черты трактовались, как Геркулесовы столбы, которые, по легенде, Геркулес воздвиг по краям Гибралтарского пролива в память об одном из своих подвигов. Что же касается буквы S — она символизировала волны, омывающие эти колонны- скалы. Символ олицетворял мощь испанской короны, — повествует одна из легенд о появлении знаменитого знака $ (американского доллара). С тех времен с этим знаком было связано немало драматических событий, а масштаб влияния американского доллара не только вышел за пределы Гибралтарского пролива, но и охватил весь мир.
Первый серьезный кризис доллара произошел в 1933 году, когда американский президент Теодор Рузвельт отменил действие золотого стандарта. Оцениваемая в полтора грамма золота американская денежная единица с мировым грохотом впервые за свою 300-летнюю историю девальвировала на 41%. Это было первое громкое падение, которое повлекло за собой серьезные изменения в мировой валютной системе. События происходили во времена Великой депрессии. Далее следовали взлеты и падения американской валюты, однако лишь последнее десятилетие эксперты всего мира единодушно окрестили Второй великой долларовой депрессией. Точку во всем поставил ипотечный кризис и сегодня мало кто решается выразить оптимизм по поводу будущего американской валюты.
Известный валютный спекулянт Джордж Сорос уже предупредил, что эра доллара как основной валюты мировой системы подошла к концу. Текущий кризис — это не просто следствие падения рынка жилья, это конец 60-летнего периода развития системы кредитования, основанной на долларе как валюте резервов, — провозгласил еще в начале нынешнего года г-н Сорос.
Спустя полгода к словам Сороса прислушался и глава Национального банка Украины Владимир Стельмах. Первым решительным шагом главы НБУ стало укрепление гривни до 4,85 грн. за доллар. Следующим намеком на уход от жесткой долларовой привязки стали интервенции НБУ на межбанковском рынке с целью покупки таких экзотических валют, как евро и британский фунт.
Участники рынка сразу же предположили, что такие действия регулятора могут стать первым шагом к созданию мультивалютной корзины. Покупка НБУ на межбанке в этом году не только долларов, но и евро, и британских фунтов, косвенно свидетельствует о желании регулятора диверсифицировать свои валютные риски и создает предпосылки к переходу на мультивалютную корзину при курсообразовании, — считает директор казначейства банка Хрещатик Алексей Козырев. К слову, Украина уже имеет опыт общения с нетрадиционными валютами. В частности государственные международные заимствования осуществлялись не только в долларах, но в последние годы все чаще правительство использовало евро, швейцарские франки и даже японские иены.
Снижение стоимости одной валюты на мировом рынке провоцирует повышение цены на другую валюту. Подобная логика должна быть и в привязке украинской гривни к корзине валют. По словам начальника управления инвестиционно-банковских услуг Укрсоцбанка Эрика Наймана, в период роста волатильности мировых валютных рынков привязка к мультивалютной корзине позволит хоть немного сгладить колебания. Ведь что мы наблюдали в последние годы — стабильность гривни против доллара, но огромный провал против евро, российского рубля и других валют, не привязанных к доллару, — рассуждает эксперт. До теперешнего времени гривня жестко привязана к доллару. В результате любые изменения в позиции доллара влекут за собой изменения в позиции национальной валюты. Вице-президент инвестиционного бизнеса Диамантбанка Дмитрий Щукин приводит следующий пример: только закупка доллара Нафтогазом на межбанковском валютном рынке способна вызвать девальвацию гривни на 10-15 копеек, даже если другие импортеры не участвуют в операциях на межбанке. Если же случайно их присутствие совпадает с тем же Нафтогазом, то возникает резонансный спрос на доллар. На фоне текущего снижения притока выручки металлургов и приостановки экспорта зерно-трейдерами, повышенный спрос на доллар сегодня может провоцировать еще большие отклонения гривни в сторону девальвации — до уровней 4,9-5,0 грн. за доллар. В таких условиях, говорит начальник отдела анализа финансовых рынков ИНГ Банка Украина Александр Печерицын, если выбирать между привязкой к одной валюте либо привязке к нескольким валютам, более эффективным режимом для Украины может быть как раз мультивалютная корзина.
Новые пропорции
Еще в 2002 году, когда евро только восходил на мировой валютный олимп, бывший министр финансов Франции Эдмон Альфандери отметил: Теперь, когда евро стал реальностью, встает вопрос о его роли не только в европейском масштабе, но уже в мировом. Располагаем ли мы такими возможностями, чтобы претендовать на то, чтобы ставить евро на одну доску с американским долларом? Сегодня можно с уверенностью ответить на этот вопрос положительно. С 1999 года доля евро в мировых валютных резервах выросла с 17,9 до 26,5%. Такая тенденция, по прогнозам экспертов, будет продолжаться и далее. Украина не исключение.
Создание украинской мультивалютной корзины необходимо начинать с тех валют, которые имеют наибольшую долю во внешнеторговом товарообороте. Для начала стоит включить две валюты — американский доллар и евро в пропорции, которая будет соответствовать долям этих валют в платежном балансе. Эксперты считают, что целесообразно начинать с соотношения 80% доллара на 20% евро с последующим доведением доли евро до уровня 40%. В данном случае не придется изобретать нечто абсолютно новое, а стоит последовать примеру соседних стран, которые имеют схожие структуру экономики и внешнеторговые потоки. К примеру, в России доля евро в бивалютной корзине изначально была на уровне 40%, а далее была повышена до 45%. Учитывая стремление Украины в Евросоюз, необходимо постепенно увеличивать долю евро, — считает проект-менеджер департамента управления рисками VAB Банка Евгений Матрос.
Кроме доллара и евро, участники рынка считают, что в мультивалютную корзину также могут войти британский фунт стерлингов, японская иена, швейцарский франк, российский рубль и китайский юань. Евро и фунт стерлингов во многом отражают экономическое противостояние экономик США и Западной Европы и позволят частично уменьшить роль гегемона доллара США, — отмечает председатель правления СК УСГ-Жизнь Оксана Голешина. Иена имеет достаточно самостоятельную орбиту колебаний и во многом отражает азиатскую составляющую мировых экономик. Ее наличие в мультивалютном портфеле будет выступать стабилизатором волатильности европейской и американской валюты.
Швейцарский франк характеризуется наибольшей устойчивостью и надежностью. В перспективе среди перечня валют также могут появиться рубль и юань.
Учитывая значительный поток внешнеторговых операций Украины с Россией, если бы рубль стал свободно конвертируемой валютой, то целесообразно было бы включить и денежную единицу России в эту корзину, — заключает г-н Печерицын.
Избавление от проблем
Что в реальности можно получить от привязки гривни к мультивалютной корзине? Прежде всего иммунитет для украинских денег против обесценивания из-за проблем иностранных аналогов. Это одна из главных задач, которые сейчас стоят перед Национальным банком. Кроме того, введение мультивалютной корзины автоматически требует снятия административного регулирования валютного рынка. Это позволит перейти к политике плавающего курса, что в свою очередь будет дополнительным регулятором инфляции со стороны НБУ. Главный плюс перехода на мультивалютную корзину, по мнению директора казначейства банка Хрещатик Алексея Козырева, в более объективном отражении покупательной способности гривни относительно других валют. Кроме того, мультивалютная корзина дает возможность сформировать дальнейшие предпосылки к переходу на свободно конвертируемую гривню, снизить спекулятивный фактор игры на внутреннем рынке при значительных колебаниях валют на внешних рынках, увеличить привлекательность украинских ценных бумаг, номинированных в гривне, с точки зрения иностранных инвесторов. Курс доллара в Украине в итоге станет более предсказуемым и в его прогнозах можно будет ориентироваться на показатели мировой экономики.
Новые риски
Эксперты рынка не исключают, что мультивалютная корзина может не только активизировать старые болезни украинской экономики, но и повлечь за собой абсолютно новые явления. По мнению Дмитрия Щукина, на первом этапе при внедрении системы привязки к мультивалютной корзине появляется риск технологии введения системы привязки. Например, если торги на валютном рынке в рамках привязки к валютной корзине будут сопровождаться жестким лимитированием между участниками рынка, как на типы валют, так и по объемам открытых валютных позиций, то автоматически появляется риск неудовлетворения определенных объемов заявок по цене клиента или принципиальной возможности провести сделку в любых объемах. Следующей проблемой может стать гиперчувствительность гривни к мировым потрясениям, поскольку ее курс будет напрямую зависеть от динамики курсов основных валют корзины на внешних рынках. Результатом появления риска зависимости от динамики курсов основных валют корзины на внешних рынках может стать риск повышенной волатильности курса национальной валюты, а также частичный дисбаланс между торговым и официальным курсом гривни и зарубежных валют.
Кроме того, в случае активного роста или падения стоимости доллара в Украине по отношению к гривне НБУ придется более агрессивно участвовать в торгах на межбанковском рынке. Так как мультивалютная корзина — сугубо рыночный механизм, какие либо шаги регулятора для управления курсом будут более громоздкими и требующими значительных объемов валюты, необходимой для рыночного управления курсом в ту или иную сторону. Если НБУ не будет активным участником валютного рынка в режиме онлайн на таком рынке, появляется риск более резкого изменения курса национальной валюты, по сравнению с динамикой той же валюты на внешних рынках, только за счет роста объемов спроса именно на эту валюту на украинском валютном рынке, — акцентирует внимание г-н Щукин. В случае покупки значительных объемов американских долларов Нацбанк будет эмитировать в экономику Украины гривню и подстегивать темпы инфляции в стране. Снижается возможность НБУ оперативно регулировать курсообразование, так как факторов, влияющих на него, становится больше, и это требует более глубокого подхода к управлению внутренним курсообразованием. Возможный рост пары доллар/гривня при бивалютной корзине как отражение роста доллара в мире, может противоречить цели борьбы с инфляцией в Украине. Потому что укрепляя гривню в Украине, можно несколько снизить темпы инфляции в стране. В этом случае получится противоречие интересов и целей, поэтому придется временно выбирать, что важнее на данном этапе для экономики Украины — умеренные темпы инфляции или бивалютная корзина, — добавляет руководитель информационно-аналитического центра Форекс клуб Николай Ивченко.
Главный вопрос — когда? О необходимости либерализации валютного рынка международные эксперты, представители МВФ и Мирового банка намекают главе Национального банка уже давно. А пару лет назад заместитель председателя НБУ Александр Савченко заявлял о возможности сделать национальную валюту свободно конвертируемой уже к 2009 году. Единственным решительным шагом стало укрепление гривни по отношению к доллару в июле, однако не только рынок, но и обычные украинцы помнят, как сложно было принять это решение при обоюдном согласии главы НБУ Владимира Стельмаха и главы Совета НБУ Петра Порошенко. Неудивительно, что и вопрос привязки гривни к мультивалютной корзине слишком заполитизирован и затрагивает курсообразование в процессе формирования бюджета страны. Переход на оценку официального курса гривни по мультивалютной корзине произойдет лишь тогда, когда правительство будет готово отказаться от ручного регулирования курса гривни по отношению к другим валютам. Правда, одного желания здесь мало, ведь необдуманно отпустив валютный рынок на свободу, можно нечаянно приобрести дополнительные пункты инфляции. Поэтому эксперты советуют сначала вернуться в плоскость однозначных инфляционных цифр. Этот процесс станет возможным ближе к лету 2009 года, поскольку с 1 января 2009 года ожидается очередное поднятие цен на газ, что вызовет новые всплески девальвационных и инфляционных процессов на рынке уже в феврале 2009. По мнению начальника отдела анализа финансовых рынков ИНГ Банка Украина Александра Печерицына, активный переход к мультивалютной корзине возможен не ранее, чем со второй половины 2009 года либо с 2010-го, когда темпы инфляции будут демонстрировать уверенное снижение. Между тем, если поведение доллара на мировых рынках не стабилизируется, главе НБУ стоит задуматься об этом намного раньше. С тех пор, как Джордж Сорос словесно завершил эру доллара, прошло более полугода, и кто знает, возможно, совсем скоро знаменитый $ лишь останется красивой легендой.
Нужна ли Украине мультивалютная корзина?
Когда
Николай Ивченко, руководитель информационно-аналитического центра Форекс клуб
Как показывает практика других стран, этот процесс непростой и длительный.
В некоторых странах он растянулся на 5-6 лет. Однако в сегодняшних условиях, когда НБУ уже проводил пробные торги другими валютами на межбанке, можно говорить что процесс перехода на бивалютную/мультивалютную корзину в Украине может быть осуществлен намного быстрее. А именно в течение 1,5-2 лет. Необходимо, чтобы экономика была готова к такому переходу. В условиях финансового кризиса и недостатка ликвидности в Украине делать переход к бивалютной корзине будет преждевременно. Процесс будет активизирован только в середине 2009 года, когда наступит, по оценкам аналитиков, некая стабильность на мировых и украинском финансовых рынках.
Зачем
Александр Печерицын, начальник отдела анализа финансовых рынков ИНГ Банк Украина
Мультивалютная корзина является транзитным коридором между полным контролем за обменным курсом и более гибкой валютной политикой. Экономическая теория указывает на то, что если центробанк держит свои валютные резервы в разных валютах, то целесообразно вводить мультивалютную корзину с теми валютами, которые есть в резервах банка. Кроме того, если внешнеторговые потоки осуществляются в нескольких валютах, тоже целесообразно привязывать курсообразование к мультивалютной корзине, чтобы уберечь национальную валюту от резких колебаний по одной из пар иностранных валют. Все эти факторы можно применить и к украинской экономике.
Как
Эрик Найман, начальник управления инвестиционно-банковских услуг Укрсоцбанка
В первую очередь, нужно исходить из анализа валют экспортно-импортных контрактов, а также ликвидности рынка той или иной валюты. Для Украины сейчас в такую мультивалютную корзину может попасть только евро и американский доллар. Российский рубль, в силу низкой ликвидности (по мировым меркам), а также заполитизированности этой валюты, для мультивалютной корзины сегодня не подходит. Главной сложностью при переходе на мультивалютность станет усложнение работы НБУ, а также повы-шение волатильности рынка по паре гривня/доллар. Но макроэкономические преимущества с лихвой перекроют эти сложности, ведь они, скорее, носят техни-ческий, чем экономический характер.
Банковский рынок Украины