Выход есть

Иностранные инвесторы спешно избавляются от украинских облигаций внутреннего государственного займа
Прием макулатуры
С начала года общий объем облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ), находящихся в собственности иностранных инвесторов, сократился почти в 2 раза (см. Стоимость украинских ОВГЗ… на стр.37). По данным Наибанка, на 1 января 2008 г. таких госбумаг у нерезидентов было на 2,08 млрд грн., к концу июля — на 1,18 млрд грн. Распродавали иностранцы ОВГЗ и раньше, но никогда настолько масштабно. К примеру, за прошлый год иностранцы избавились от ОВГЗ примерно на 0,5 млрд грн. Примечательно, что и новые выпуски этих ЦБ не вызывают особого интереса у покупателей. С начала года Минфин несколько десятков раз выставлял облигации на продажу. Но чаще всего безрезультатно. Таких бесполезных аукционов было более двадцати. Те несколько аукционов, на которых бумаги все-таки покупали, позволили правительству привлечь в бюджет всего 0,627 млрд грн. А ведь Законом о Госбюджете-2008 предусмотрена продажа ОВГЗ ни много ни мало на 7,7 млрд грн.
Отсутствие спроса на ОВГЗ, как и массовая их распродажа иностранными инвесторами, имеет несколько причин (см. также Вторпереработка на стр.37). Главная — низкая текущая доходность этих ЦБ — 7,7-7,9% годовых. Это при том, что Кабине? министров признал, что инфляция в этом году превысит 15%, а международные и украинские независимые эксперты пророчат инфляцию на уровне 20-22% (напомним, что БИЗНЕС прогнозирует инфляцию по итогам 2008 г. на уровне 23%; см. №31 от 04.08.08 г., стр.22-25). Покупать в таких условиях госбумаги — значит работать в убыток. Да еще и в условиях, когда у любого банка или финансовой компании есть много объектов для вложения свободных средств (см. Эксперт — о рисках на стр.37). Нет смысла покупать ОВГЗ, когда по многим муниципальным облигациям платят 15% годовых. Поэтому инвесторы просто избавляются от невыгодных активов. ОВГЗ будут брать, когда Минфин будет платить по ним хотя бы 12-13%, — говорит Тимур Хромаев, управляющий директор инвестиционной компании Arta (г.Киев; с 2002 г.).
Однако чиновники не спешат повышать доходность по этим бумагам. Им не нужно одалживать деньги, когда их и так хватает в бюджете. Бюджет выполняется с профицитом, — пишет пресс-служба Минфина в официальном ответе на вопрос БИЗНЕСа, объясняя, почему правительство не повышает доходность по ОВГЗ. Сравнительно недавно — в начале июня — министр финансов Виктор Пинзеник дал понять, что ставки по ОВГЗ никто увеличивать не собирается, объясняя это чуть ли не дефляцией в стране. По его мнению, инфляция уже начинает снижаться. Такие же причины называл и заместитель министра финансов Владимир Литвин, утверждая, что пока бюджет выполняется с профицитом, особой нужды в продаже ОВГЗ нет. Участники рынка ждут высоких ставок в ожидании высокой инфляции.
Но мы не можем пойти на это, — считает чиновник. И действительно, только за май нынешнего года ГНАУ собрала 13,2 млрд грн. — это на 54,1 % больше, чем за аналогичный период прошлого года. Не отстает и таможня. Всего за январь — июнь 2008 г. поступления в Общий фонд бюджета от Гостаможслужбы составили 84,4 млрд грн., что на 48,6% больше показателей за аналогичный период прошлого года.
Если одни чиновники не хотят повышать доходность по госбумагам, то другие выражают серьезное беспокойство в связи с этой тенденцией. В официальном документе НБУ — Монетарном отчете за II квартал 2008 г. — последствия массовой распродажи ОВГЗ иностранцами описываются в самых мрачных тонах: Государственные ценные бумаги во всем мире являются не только надежным инструментом для диверсификации вложений, но и определяющим ориентиром для установления доходности по корпоративным заимствованиям, поэтому отсутствие прозрачного и ликвидного рынка государственных ценных бумаг становится препятствием для эффективного развития корпоративного сегмента фондового рынка. В Нацбанке призывают Минфин все-таки расщедриться и платить по ОВГЗ больше: Для развития рынка государственных ЦБ необходимо улучшить прогнозируемость действий правительства на нем, установить доходность, которая отвечала бы рыночным условиям, а также ускорить решение вопроса относительно введения института первичных дилеров .
Отрицательно оценивают долговую политику Минфина и многие банкиры. Когда нет рынка государственных бумаг, это всегда плохо. Это ненормально. Но никто в этой стране данной проблемой еще не озаботился, — уверяет Сергей Борисов, зампредседателя правления банка Финансы и Кредит.
Вторпереработка
Кроме низкой доходности, у иностранных инвесторов есть еще одна причина избавляться от ОВГЗ — возможность заработать на недавней ревальвации гривни. Ведь большинство владельцев ОВГЗ — крупные иностранные банки, основная финансовая деятельность которых осуществляется в долларах и евро. После майского укрепления нацвалюты иностранцы за меньшее количество гривень получили возможность купить большее количество долларов. Для многих держателей ОВГЗ это стало чуть ли не главной причиной распродажи данных бумаг, утверждают эксперты. В этом свете упреки НБУ в адрес Минфина смотрятся немного странно — ведь Нацбанк, по сути, сам подтолкнул инвесторов к распродаже гривневых активов. Среди основных владельцев ценных бумаг украинского правительства обычно называют Deutsche Bank, Lehman Broth., UBS, Credit Suisse.
Кстати, совсем недавно НБУ обратился к правительству с предложением рассмотреть возможность создания фондовых инструментов для привлечения средств физических лиц. В официальном ответе Минфина по этому поводу говорится: ОВГЗ, которые продает Минфин, не имеют ограничений по праву собственности. Дескать, граждане и так могут покупать ОВГЗ. Но не покупают. Во-первых, вряд ли кто-то из наших сограждан польстится на доходность менее 8% годовых в гривне, а во-вторых, у Минфина нет реальных каналов продаж своих облигаций населению. Кроме того, население попросту не доверяет украинскому правительству, которое еще не вернуло в полном объеме долги по вкладам в бывшем Сбербанке СССР и гособлигациям времен Союза.
Однако ситуация с привлечением денег граждан может кардинально измениться осенью, когда правительству Юлии Тимошенко уже будет не хватать поступлений от налоговой и таможни. Тем более что еще один традиционный источник доходов бюджета — приватизация — последовательно блокируется. У правительства к осени или к концу года вполне может возникнуть дефицит средств — ведь нынешний профицит бюджета вызван не только большими поступлениями денег, но и тем, что не все программы финансируются. В подобной ситуации было и правительство Виктора Януковича в прошлом году — более полугода многие бюджетные программы финансировались не полностью и бюджет был якобы профицитным.
Поэтому не исключено, что к концу года Минфин просто вынужден будет повысить доходность по ОВГЗ. Когда понадобятся деньги, Минфин пойдет и на внешний рынок, и на внутренний. И везде нужно будет играть по правилам инвесторов, а не Минфина, — прогнозирует Сергей Борисов.
Банкир — о доходности
Сергей Борисов (43), заместитель председателя правления банка Финансы и Кредит (г.Киев; с 1991 г.; более 5 тысчел.):
— Распродажа иностранцами ОВГЗ имеет два объяснения. Первое — общие проблемы ликвидности на мировом рынке. Инвесторы, вложившие деньги в какие бы то ни было бумаги, сейчас продают их, чтобы получить наличные. Второе — недавняя ревальвация гривни. Инвесторы покупали эти бумаги, когда их доходность была 7-7,5% годовых, в расчете на ревальвацию в 5%. Так и произошло. То есть изначально они продали свои доллары по 5,05 грн./USD на межбанке, купили облигации, подержали их, курс почти на 5% снизился, и сейчас они эти бумаги продают.
В итоге, они получают гривню, за эту гривню дешевле покупают доллары, получая около 13% годовых (учитывая купонные выплаты), и уходят с рынка. Сейчас политика Минфина абсолютно нерыночная, потому что покупать даже государственные бумаги под 8% годовых никто не будет. Тем более если учесть, что Нацбанк предлагает рефинансировать банки под залог таких облигаций под 16%. Это же просто нонсенс! Никто эти ОВГЗ покупать не будет.
Эксперт — о рисках
Игорь Францкевич (47), банковский эксперт:
— Во-первых, иностранные инвесторы проводят анализ ситуации с учетом общей ликвидности на мировых рынках. Во-вторых, нынешнюю доходность ОВГЗ они сравнивают с риском. На мировом рынке опять стали торговаться такие инструменты, как credit default swap (ЦБ, доходность по которым привязана к внутренним рискам страны. — Ред.), и для Украины эти инструменты имеют довольно высокие ставки. И кроме высоких спрэдов эти бумаги имеют высокую степень колебаний. Новое понимание рисков и проблема ликвидности могут служить для инвесторов весомой причиной переводить деньги в другие инструменты. Особенно с учетом того, что эти другие инструменты тоже претерпели изменения в доходности — имеются в виду и золото, и производные ЦБ товарных рынков. Возникают варианты для инвестирования. Тем более что, имея украинские гривневые бумаги, инвесторы уже фиксируют неплохую прибыль. Ведь за одну и ту же сумму гривень они теперь могут купить больше долларов.