Бумажная прогрессия

В 2008 г. объемы торгов на украинском фондовом рынке превысят 1 трлн грн.
Первый триллион
На прошлой неделе в распоряжение БИЗНЕСа попал ежегодный отчет о состоянии фондового рынка за 2007 г., составленный Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР). Согласно документу, за прошлый год объем всех сделок с ЦБ в стране вырос на 53%, до 754,31 млрд грн. Если отечественный фондовый рынок и дальше продолжит развиваться такими же темпами, то уже в этом году его объем превысит 1 трлн грн. В 2008 г. мы ожидаем, что объемы рынка вырастут еще как минимум на 30%, — говорит Анатолий Балюк, председатель ГКЦБФР. При этом объемы торгов на неорганизованном фондовом рынке в 2007 г. увеличились на 55%, до 719,16 млрд грн. В то же время на организованном рынке (на фондовых биржах) в прошлом году торговцы заключили сделок всего на 21% больше, чем в позапрошлом, на общую сумму 35,15 млрд грн. В результате в 2007 г. доля организованного фондового рынка уменьшилась на 1,24 п.п. и составила всего 4,66% объема всех торгов. Тенденция к снижению доли биржевых торгов стала неожиданностью и для фондовиков, и для регулятора, которые прогнозировали постепенный переход участников рынка к заключению сделок на биржах (см. БИЗНЕС №32 от 06.08.07 г., стр.38, 39).
Частично подобные результаты можно объяснить тем, что в конце 2006 г. ГКЦБФР утвердила новые правила фондовой биржи ПФТС (обеспечивает около 90% оборота ЦБ на организованном рынке), согласно которым торговая площадка прекратила регистрировать так называемые односторонние сделки. При их совершении операции проводились не между двумя торговцами — членами биржи, а между членом биржи и его контрагентом. В прошлом году односторонние сделки не попали на биржи. А это почти половина организованного рынка. Поэтому наше ограничение значительно уменьшило объем торгов на биржах, — рассказывает Сергей Бирюк, член ГКЦБФР.
Несмотря на сокращение доли организованного рынка, в Комиссии все же надеются, что доля торгов на биржах будет расти. Особенно чиновники уповают на принятие Налогового кодекса. Дело в том, что в новом проекте данного документа предусмотрена государственная пошлина в размере 0,01% на сделки с ЦБ на неорганизованном фондовом рынке. Несмотря на то что пошлина будет небольшой, в ГКЦБФР уверены, что это будет стимулировать участников рынка заключать сделки на бирже. Кроме того, по словам г-на Бирюка, некоторые депутаты от БЮТ уже предлагают внести изменения в Закон О налогообложении прибыли предприятий с целью заставить платить этот налог по каждой операции с ЦБ в отдельности. Напомним: на данный момент налог на прибыль уплачивается с разницы между валовыми доходами и валовыми расходами по всем операциям с ЦБ налогоплательщика. По мнению реформаторов, если начать взимать налог по каждой операции отдельно, то отпадет необходимость в схемных операциях, проводимых для минимизации прибыли налогоплательщиков. Соответственно, доля неорганизованного рынка может уменьшиться. Однако введение подобной новации, скорее всего, только усложнит существующие схемы и заставит налогоплательщиков прибегнуть к услугам посредников, которые будут аккумулировать всю прибыль у себя на балансе.
Структурные сдвиги
Необходимо отметить, что структуры торгов ЦБ на неорганизованном рынке и на биржах существенно отличаются. При этом в прошлом году доля торгов акциями на биржах впервые превысила долю торгов акциями на неорганизованном рынке. Так, в 2007 г. она составила 37,53% (269,93 млрд грн.) от всех сделок на неорганизованном фондовом рынке. В то же время на организованном рынке объем сделок, заключенных с акциями, составил 13,61 млрд грн., или 38,72% от объема всех сделок на биржах. При этом доля неорганизованного рынка акций в 2007 г., по сравнению с 2006 г., уменьшилась почти на 10 п.п. А в 2006 г. на всех украинских фондовых биржах сделок с акциями было проведено намного меньше — всего на 6,95 млрд грн., что составило 23,92% от общего объема торгов.
Второе место после акций по объемам торгов на неорганизованном рынке ЦБ уже четвертый год подряд занимают векселя. Объем торгов ими быстро растет: в прошлом году он увеличился почти на 50% (или на 70,41 млрд грн.). Однако, несмотря на такой активный рост, удельный вес сделок с векселями постоянно уменьшается. Отметим, что до 2003 г. векселя занимали первое место D по объемам торгов среди всех видов ЦБ. Но уже в 2007 г. доля этих ЦБ в общем объеме фондового рынка составила 29,57% (212,64 млрд грн.). Векселя в основном используют компании, связанные одной экономической цепью, для перераспределения финансовых потоков внутри этой цепи, — считает Сергей Бирюк. — Кроме решения этих вопросов (перераспределения потоков), у предприятий возникает все больше и больше разноплановых задач. Поэтому они активно выпускают акции и облигации. В результате чего доля векселей в обороте снижается .
Третье место на неорганизованном фондовом рынке по объему торгов заняли корпоративные облигации — 16,32% рынка (на 117,37 млрд грн.). При этом на фондовых биржах в минувшем году облигациями предприятий наторговали на 17,36 млрд грн., что составляет около 50% от общего оборота ЦБ на украинских биржах. Интересно, что совокупный объем торгов корпоративными облигациями из года в год продолжает расти очень быстрыми темпами. Так, если в 2006 г. общий объем заключенных сделок с облигациями предприятий вырос на 91,23%, то в 2007 г. — уже на 115,98%. При этом в прошлом году 87% операций с этими бумагами были проведены вне биржи.
По словам экспертов, такую большую долю неорганизованного рынка облигаций можно объяснить тем, что предприятия и банки активно используют выпуск облигаций как замену прямому кредитованию, которое ограничено многочисленными требованиями НБУ. Банки, используя облигации, могут финансировать предприятие, не обращая внимания на ограничение суммы кредита, которую финучреждение может выдать одному заемщику. Кроме того, значительная часть сделок на рынке бондов — это покупка целевых облигаций, эмитируемых строительными компаниями. Естественно, при совершении таких операций предприятия не нуждаются в публичном размещении бумаг на бирже.
Тем не менее по результатам 2008 г. эксперты ожидают сокращения объемов выпусков и торгов корпоративными бондами. Во-первых, это связано со вступлением в силу 23 февраля 2008 г. ч.З ст.8 Закона О ценных бумагах и фондовом рынке. Согласно этой статье, юрлицо сможет выпустить облигации на сумму, которая не превышает трехкратного размера собственного капитала или размера обеспечения, которое предоставляется ему на эти цели третьими лицами . Стоит отметить, что, по данным агентства Кредит-Рейтинг, на украинском рынке сейчас выпускают облигации эмитенты, у которых размер собственного капитала вообще отрицательный.
А во-вторых, по словам Максима Корсака, директора финансовой компании КапиталТраст секьюритиз (г.Киев; с 2005 г.; 26 чел.), в этом году объемы торгов облигациями резко снизились, так как на рынке на них отсутствует спрос. В связи с подорожанием денег на межбанковском рынке инвесторам невыгодно приобретать бумаги с доходностью около 14% годовых, — уверен г-н Корсак. Это подтверждают и управляющие облигационными фондами. Например, Валерия Гонтарева, председатель совета директоров КУА Инвестиционный Капитал Украина (г.Киев; с 2006 г.; 8 чел.), утверждает, что весь портфель облигаций, аккумулированных ее фондами, был распродан, а активы — переведены в денежные средства. С наступлением кризиса и общим повышением ставок управляющие активами проводят краткосрочные операции на денежном рынке, — рассказывает она.
Четвертое место (7,94%) по доле торгов на фондовом рынке заняли облигации внутреннего государственного займа (ОВГЗ), объем торгов которыми за 2007 г. вырос почти на 77%, или на 24,75 млрд грн. Общий объем торгов этими ЦБ а 2007 г. на неорганизованном рынке составил 57,09 млрд грн., что значительно больше объема торгов на фондовых биржах (2,77 млрд грн.). Стоит отметить, что аукцион по продаже гособлигаций проводится Минфином в специальной внебиржевой системе. В результате основной объем сделок не попадает на организованный рынок.
Пятую позицию по объемам торгов на рынке ЦБ r 2007 г. удерживали инвестиционные сертификаты (5,56%) — ЦБ, эмитированные паевыми инвестиционными фондами. Объем торгов этими бумагами за год вырос в 2,9 раза. Большая часть таких сертификатов (более 95%) эмитирована венчурными фондами, бумаги которых редко котируются на бирже. Поэтому доля торгов инвестсертификатами на неорганизованном рынке значительно превышает долю торгов этими ЦБ на организованном фондовом рынке. Так, в 2007 г. объем торгов инвестсертификатами на неорганизованном рынке ЦБ составил 40 млрд грн., а на организованном — лишь 0,43 млрд грн. Сложившаяся ситуация на отечественном фондовом рынке не позволяет биржевикам надеяться на увеличение доли организованного рынка в общем объеме торгов. Поэтому и по результатам нынешнего года доля организованного рынка ЦБ будет только снижаться.
Объемы торгов на фондовом рынке (по видам ЦБ), млрд грн.

Ценные бумаги
2003 г.
2004 г.
2005 г.
2006 г.
2007 г.
Акции
76,99
138,77
179,79
225,65
283,54
Векселя
88,07
125,34
133,12
142,23
212,64
Корпоративные облигации
9,01
21,28
32,62
62,38
134,73
Гособлигации
5,86
16,11
27,32
40,85
59,86
Инвестиционные сертификаты
0,46
1,75
5,72
14,24
40,43
Депозитные сертификаты НБУ
0,11
3,03
18,57
1,08
14,85
Муниципальные облигации
0,16
0,98
2,23
2,85
4,31
Сберегательные (депозитные) сертификаты
21,71
11,74
2,37
3,1
3,2
Ипотечные ЦБ
0
0
0
0,11
0,56
Деривативы
0,31
2,39
2,02
0,26
0,15
Залоговые ЦБ
0
0
0
0,03
0,04
Казначейские обязательства
0,27
0
0
0
0
Всего
202,95
321,39
403,76
492,78
754,31

Чиновник — о биржевом рынке
Сергей Бирюк (47), член Государственной комиссии по ценным бумам и фондовому рынку:
— Биржевой рынок нужен только институциональным инвесторам: КУА, которые управляют активами публичных инвестиционных и пенсионных фондов; торговцам, которые предоставляют услуги по управлению ЦБ; и страховым компаниям, которые должны управлять страховыми резервами. Именно таким инвесторам необходимо наличие публичных рыночных цен на бумаги, чтобы на их основании отчитываться о качестве управления деньгами своих клиентов. Также биржевой рынок нужен иностранным инвестиционным фондам, приобретающим ЦБ в Украине (по оценкам аналитиков, около 80% объема организованного фондового рынка обеспечивают нерезиденты. — Ред.). Больше никому биржевой рынок не нужен. Инвесторы, осуществляющие прямые инвестиции, не пользуются биржей. Поэтому пока институциональные инвесторы не накопят значительные объемы активов, биржевой рынок будет оставаться неразвитым. Сейчас в активах инвестиционных и пенсионных фондов еще недостаточно средств, чтобы объемы торгов на биржах были очень большими. Правда, активы у институциональных инвесторов растут очень быстрыми темпами (только за 2007 г. активы публичных инвестфондов выросли более чем в 3 раза, до 4,29 млрд грн. — Ред.). Поэтому и объемы биржевого рынка также будут быстро увеличиваться. Стоит отметить, что за последние пять лет объем торгов на биржах вырос в 10 раз. В то же время объемы заключенных сделок на неорганизованном рынке увеличились только в 4 раза.
Биржевик — о проблемах
Сергей Антонов (46), председатель биржевого совета фондовой биржи Перспектива (г.Днепропетровск; с 2006 г.; 15 чел.):
— Биржевой рынок сейчас развивается медленно, так как еще не решен целый ряд проблем. Первая из них — сложность украинского законодательства в сфере фондового рынка, по сравнению с российским, например. Так, в России один хранитель может открывать у другого счет в ЦБ. То есть каждая биржа может создать при себе хранителя, который будет ее обслуживать как депозитарий. У нас же это запрещено; все счета хранители должны открывать только в депозитарии. Кроме того, денежные расчеты в Украине могут совершать только банки. В России же каждая биржа может создать при себе расчетную организацию, которая будет проводить все денежные расчеты. В итоге, в Украине очень сложно создать торговую систему, в которой бы заключались сделки в анонимном режиме по технологии поставка против платежа. Вторая проблема — отсутствие качественного программного обеспечения у торговцев -и хранителей. На сегодняшний день их системы не позволяют обслуживать большой поток сделок. Третья проблема — недостаточная ликвидность рынка. За границей обычно очень большую долю торгов обеспечивают физлица через системы интернет-трейдинга. У нашего населения пока таких возможностей нет.