Продавцы денег

Темпы развития бизнеса отечественных инвестиционных банков впечатляют, однако собственники и топ-менеджеры вынашивают еще более амбициозные планы. На повестке дня — конкуренция с глобальными лидерами, выиграют от которой конечные потребители инвестиционных услуг. Прогноз Инвестгазеты — украинские компании получат более комфортные условия при привлечении средств на внешних и внутренних рынках капитала.
Эпоха первичного размещения акций, идущая на смену периоду первичного накопления капитала, обогатила украинский финансовый рынок несколькими новыми бизнес-направлениями. Все больше компаний отправляются в поход за публичностью, и год от года растет спрос на услуги организаций, которые помогают им достичь заветной цели. На появившейся совсем недавно просторной бизнес-площадке вовсю идет борьба за клиента, причем желающих помочь с размещением здесь едва ли не больше, чем решивших разместиться.
Инвестбанки
Несмотря на отсутствие в украинском правовом поле понятия инвестиционный банк, этот термин уже прочно обосновался в деловом обиходе. А на практике инвестбанковская деятельность с каждым годом получает все большее распространение. Боевые действия разворачиваются сразу на нескольких фронтах — подготовка, структурирование и непосредственное проведение сделок на рынках акционерного и долгового капитала. И именно по этим двум ключевым группам операций мы и провели свое исследование рынка организаторов размещений акций и облигаций.
Таким образом, украинские инвестбанки служат своеобразным промежуточным звеном между производственным сектором экономики и рынком капиталов и непосредственно участвуют в формировании этого рынка. В США, например, законодательство проводит грань между ними и коммерческими банками, занимающимися в первую очередь кредитными операциями. В украинском праве ее нет, хотя запрещенное название давно и прочно закрепилось в разговорном обиходе. В широком смысле к инвестбанкам относят компании с лицензиями профучастника рынка ценных бумаг, в том числе те кредитные организации и их дочки, которые участвуют в операциях с фондовыми активами.
Вкус размещений
В 2007 году рынок IPO в Украине наконец-то начал стремительно расти. За год состоялось семь размещений, при том, что годом ранее — только одно (Astarta Holding). Соответственно, в абсолютном исчислении компании привлекли с рынка в несколько десятков раз больше средств, чем за весь предыдущий год — $1323 млн. против $31 млн.
Следует отметить своего рода диверсификацию размещений по секторам. В 2007 году инвесторам были предложены акции компаний Real estate-сектора (KievDonbass, DUPD, ТММ Real Estate Development и AISI Realty Public), металлургии (Ferrexpo) и даже экзотические для Украины акции сельскохозяйственных предприятий (Landkom и Kernel). Особого внимания заслуживает активный выход на рынок девелоперов. Их было четыре. Строительный сектор был и остается одним из самых закрытых в Украине. Но примеры роста капитализации разместившихся могут побудить остальных его участников к большей прозрачности.
Второй характерной приметой года стал тот факт, что все больше компаний выбирают в качестве организаторов при проведении IPO или private placement украинские структуры. Это свидетельствует о том, что привлечение средств через рынок капитала перестало быть экзотикой и превращается в массовый доступный финансовый инструмент, а квалификация украинских специалистов — инвестбанкиров — выравнивается до международного уровня. Поэтому в числе наиболее активных организаторов первичных, вторичных и частных размещений — большинство компаний с украинскими корнями. Особенно отличились компании Concorde Capital и Dragon Capital.
О том, что IPO в Украине превращается в явление обыденное, красноречиво свидетельствует число компаний, намеревающихся попытать счастья на рынке публичных размещений. О своем желании провести IPO в течение ближайших двух лет заявили уже около тридцати эмитентов. Но не факт, что все они воплотят свои планы в жизнь. С началом текущего года на рынке наступило затишье.
Вкупе с мировым кризисом ликвидности это привело к тому, что многие эмитенты объявили о переносе размещений. И все же услуги по размещению акций среди инвесторов являются, пожалуй, самым открытым сегментом инвестбанковского бизнеса. Здесь мы группировали сделки по трем ключевым категориям. В первую попали публичные размещения, в которых инвестбанк выступал в качестве организатора, во вторую — в качестве соорганизатора. Правда, в профессиональной среде чаще используется англоязычная терминология — букраннер (тот, кто ведет книгу заявок на акции и распределяет пакеты), лид-менеджер (ведущий организатор), совместный лид- менеджер. Если размещение проходит в нескольких регионах, назначается глобальный координатор. Самым престижным, конечно же, считается статус букраннера, и именно его стараются получить все инвестбанкиры. Именно он решает основные задачи при подготовке размещения, на его плечах — ответственность перед эмитентом за результаты. Вклад соорганизаторов скромнее, хотя тоже важен: расширение круга покупателей за счет дополнительной клиентской базы позволяет эмитенту получить более выгодную цену.
Несмотря на публичный характер многих сделок (не только IPO, но даже частных размещений, т. н. private placement), инвестиционные банки не раскрывают детали распределения ролей внутри синдиката. Неизвестно, например, какой пакет разместил тот или иной участник. В связи с этим при подсчетах в актив каждого организатора сделки мы записывали весь объем размещения.
Долговой рынок
На долговом рынке инвестбанковские услуги включают, прежде всего, организацию выпусков облигаций, евробондов и родственных им инструментов. Целый ряд продуктов лежат на стыке инвестиционного и классического банковского направлений бизнеса, поэтому занимаются ими в основном банковские конгломераты. При составлении самых успешных организаторов выпусков гривневых и еврооблигаций, CLN и LPN мы учитывали две ключевые группы. Первая — это евробонды и близкие им CLN и LPN и вторая — гривневые облигации, размещаемые на внутреннем рынке. При этом ранжирование мы проводили по сумме привлеченных в Украине и за рубежом средств для клиентов.
Удивительно, но среди организаторов гривневых облигационных займов почти совсем не оказалось иностранцев — львиную долю сектора контролируют локальные банки и инвесткомпании. Впрочем, большинство организаторов облигационных займов нельзя назвать классическими инвестбанками — они выступают в основном как коммерческие банки, тогда как в других странах международные инвестбанки с удовольствием занимаются подготовкой и размещением локальных выпусков облигаций. Но в Украине им этого не дают делать поднаторевшие локальные игроки. Рынок очень конкурентный, трудно туда войти, — досадует в разговоре глава правления дочки одной из иностранных банковских групп. Но интерес к этому сегменту усиливается. Вполне возможно, что в ближайшее время четыре-пять иностранных банков заявят о желании лидировать в организации эмиссий.
Если говорить об основных игроках рынка, то они практически не меняются за последние пять лет — это те, кто начинал развивать этот рынок, начиная с 2001 года: УкрСиббанк, ING Wholesale Banking Украина, Укрсоцбанк, Альфа- банк Украина, ПУМБ и др. Это левиафаны украинского облигационного рынка.
Они являются как основными организаторами займов и андеррайтерами, так и непосредственно инвесторами на рынке облигаций. Вот уже более года ожидается активизация работы на этом рынке от банков, которые были куплены нерезидентами (Райффайзен Банк Аваль, ОТР Банк и др.), однако пока их результаты достаточно скромны.
Впрочем, банкиры пока спокойны: Для многих компаний украинские банки выступают кредиторами, и им проще получить мандат организатора. А в технологии существенных преимуществ по определению быть не может, — говорят они. Однако для эмитента важны не технологии, а величина ставки, по которой он привлекает капитал. А здесь как раз западные инвестбанки оказываются вне политики, вне конкуренции. У них обширная клиентская база, готовая покупать бумаги с более низкой доходностью, чем украинские инвесторы. Но в торговых операциях с гривневыми облигациями глобальные и сильные пока что представлены слабо. С другой стороны, внутренний рынок облигаций еще невелик по объему, поэтому непривлекателен для больших вложений. Многие международные группы до сих пор держат инвестиционные команды не в Киеве, а в Лондоне и других мировых финансовых центрах. Такой расклад соответствует уровню развития внутреннего рынка ценных бумаг.
Впрочем, западные участники наверняка контролировали бы сегодня большую долю сектора организации гривневых корпоративных долгов, если бы присутствовали в Украине в те годы, когда он складывался. Помимо основных игроков — крупных банков, услуги по организации гривневых облигационных займов предоставляют небольшие банки и финансовые компании.
Как правило, их клиентами становятся относительно небольшие компании с объемами облигационных займов от пяти до двадцати миллионов гривен (хотя бывают и исключения). Зачастую получается, что небольшие банки и финкомпании выполняют роль организатора выпуска, а размещает его крупный банк (возможно, в качестве соандеррайтера). Поскольку ему проще работать с большими объемами, он может выкупить часть эмиссии на себя и т. п.
Александр Омельчук, Управляющий директор группы рынков капитала ИК Concorde Capital
Сейчас на рынке облигаций Украины доминируют именно коммерческие банки. Объясняется это двумя основными причинами. Во-первых, для активного участия на рынке долговых ценных бумаг необходим значительный объем располагаемого капитала для предоставления эмитентам гарантии размещения и поддержания вторичного рынка. У банков более дешевая ресурсная база, чем у инвесткомпаний, поэтому они обладают понятным преимуществом.
Во-вторых, стоимость услуг по размещению облигаций существенно ниже, чем по привлечению акционерного капитала. Поэтому инвестбанки, обладая знаниями, опытом и технологиями, необходимыми для предоставления услуг по привлечению акционерного капитала, концентрируются именно на этом направлении как более доходном.
Однако это совсем не означает, что инвесткомпании не проявляют интерес к рынку долговых инструментов. Всем известны ряд успешных размещений локальных облигаций, проведенных инвесткомпаниями, в том числе и нашей. Хотя стоит отметить, что в основном эти размещения проводились в рамках комплексного обслуживания компаний-клиентов инвестиционных компаний по привлечению акционерного капитала.
Сейчас компания использует потенциал рынка долговых инструментов через предложение своим клиентам сложных инновационных продуктов, таких как конвертируемые облигации, а также продуктов, связанных с доступом на международные рынки капитала, таких как еврооблигации, CLN и прочие.
Безусловно, увеличивается и интерес глобальных инвестбанков к Украине. В той или иной степени на нашем рынке сейчас присутствуют почти все крупнейшие западные инвестбанки. Их стратегические клиенты — крупнейшие украинские компании и ФПГ, а минимальная цена сделок с их участием начинается от $100 млн. Несмотря на это, доля отечественных инвестбанков на рынке акционерного капитала составляет более 60%.