Решились

Финансовый кризис
Масштабные списания убытков американскими банками начали новую волну экономического кризиса. Пока о подлинном размере потерь объявили только два банка, поэтому новых неприятных сюрпризов не избежать
В середине января сразу два ведущих финансовых института США — универсальный банк Citigroup и инвестиционный банк Merrill Lynch — объявили о больших убытках и о планах серьезной реструктуризации. Вместе с неблагоприятной макроэкономической статистикой это посеяло панику на фондовых рынках. В прошлый понедельник мировые фондовые индексы снизились на 4-5%. За неделю российский индекс РТС потерял 11,3%, украинский ПФТС — 4,2%.
Сначала об убытках в 9,8 млрд долларов в последнем квартале прошлого года вследствие списания активов на 18,1 млрд долларов из-за ипотечного кризиса сообщил крупнейший в США банк Citigroup. Доходы банка сократились на 70% по сравнению с предыдущим годом. Буквально через два дня об аналогичных убытках — 9,8 млрд долларов — объявил инвестбанк Merill Lynch, который списал 16,7 млрд долларов неудачных инвестиций.
Оба банка в конце прошлого года лишились своих топ-менеджеров. Сейчас же рабочие места могут потерять десятки тысяч сотрудников. Банки решили заняться реструктуризацией бизнеса, сокращая рабочие места там, где в ближайшее время они не ждут прибыли. Будут снижены дивиденды.
Ожидания рецессии ухудшают ситуацию на финансовых рынках. Спасением для американских банков могут стать подразделения, действующие на развивающихся рынках
Между тем с финансовых рынков поступали не только плохие новости. Те же банки экстренно привлекли миллиарды долларов из регионов, которые не были серьезно затронуты финансовым кризисом. Банк Citigroup в середине января получил 12,5 млрд долларов из инвестиционных фондов Кувейта, Сингапура, а также от двух частных инвесторов — саудовского принца Аль-Валида бен Талаля и американского миллиардера, бывшего главы Citigroup Сэнди Вейлля. В ноябре банк получил вливание денежных средств в сумме в 7,5 млрд долларов от инвестиционного фонда Абу-Даби. В свою очередь, Merrill Lynch в январе получил 6,6 млрд долларов от инвестфондов Южной Кореи и Кувейта, а также от японского банка Mizuho. Меньше месяца назад банк получил 6,4 млрд долларов от сингапурского государственного фонда Temasek.
Происходящее на Уолл-стрит показывает, насколько серьезным оказался ипотечный кризис. Всего крупнейшие банки списали более 115 млрд долларов активов. А масштабные сокращения банковских служащих могут стать катализатором экономической рецессии в США. К тому же американская экономика стала еще больше зависеть от внешних кредиторов. И в конечном итоге это может обойтись финансовому сектору США дороже, чем представляется сегодня.
Конец игры
Убытки Citigroup и Merrill Lynch не стали сюрпризом — списания идут на Уоллстрит с лета. Но пока именно эти два банка решились открыть истинный масштаб потерь. Ведь Citigroup и Merrill Lynch не совершали радикальных рыночных ошибок в своей стратегии, они работали так же, как и их коллеги по цеху.
Не исключено, что эти два банка активнее инвестировали в оказавшиеся проблемными финансовые инструменты, но в них еще совсем недавно инвестировали все. Общей ошибкой финансистов с Уолл-стрит было предположение, что финансовые циклы перестали действовать и рынки будут уверенно расти. Из-за этого облигации под ипотечные кредиты, которые в США предоставлялись людям без постоянной работы и без устойчивого дохода, имели отличные кредитные рейтинги, — рассказал Эксперту аналитик исследовательской компании Markit Group Гэвин Нолан.
Так что не исключено, что и другие крупные банки потеряли не меньше, чем Citigroup и Merrill Lynch. Но пока об этом просто неизвестно.
Проблемой стало то, что у участников рынка слишком мало информации. Стоимость ипотечных ценных бумаг сегодня определить трудно, поскольку держатели предпочитают их не продавать, чтобы не фиксировать масштаб реальных потерь. Они надеются, что рынки успокоятся и облигации восстановят хотя бы часть своей стоимости. По некоторым оценкам, CDO выпуска января 2007 года сегодня стоят лишь 20-40 процентов своей первоначальной стоимости. Поэтому никто точно не знает, каков будет масштаб потерь, убытки спрятаны в виде сложных деривативов и распределены среди прочих, небанковских, финансовых институтов. Они не находятся на балансах, их нельзя увидеть. Пока лишь несколько банков решились показать истинный масштаб потерь, — сказал Эксперту Нариман Беравеш, главный экономист исследовательского центра Global Insight.
По последним оценкам рейтингового агентства Moodys, объем субстандартного ипотечного кредитования в США в 2005-2007 годах составил 1,3 трлн долларов (примерно 10% ВВП). Около половины из них (625 млрд долларов) являются проблемными, что должно привести к закрытию кредитов. После продаж домов на аукционах из-за спада на рынке недвижимости около 220 млрд долларов стоимости будет утеряно. По разным оценкам, суммарные потери финансовых институтов составят от 150 млрд (оптимистичная оценка ФРС, которую многие аналитики уже считают явно заниженной) до 450 млрд долларов (пессимистичный сценарий Moodys).
Кони на переправе
Почему именно Citigroup и Merrill Lynch первыми решились объявить об убытках? Есть несколько вариантов объяснения. Первый: возможно, эти банки действительно выбрали более рисковую стратегию, приобретая больше финансовых инструментов вроде CDO. Так, Merrill Lynch в октябре прошлого года признал, что предпочитал держать заметную часть CDO, не продавая ее потенциальным покупателям. В результате в июне 2007 года на счетах у банка скопилось 8,8 млрд долларов субстандартных ипотек и 32,1 млрд долларов CDO.
Но у этой версии есть недостаток: облигации CDO до лета 2007 года не считались рисковыми (многие из них имели рейтинг AAA или AA), а финансовые институты Уолл-стрит обычно во многом повторяют действия своих коллег, особенно что касается макроэкономических оценок и стратегий.
Вторая версия: в Citigroup и Merrill Lynch недавно поменялись топ- менеджеры, и теперь новички стремятся побыстрее разгрести завалы. Прошлой осенью на пенсию отправились два ветерана Уолл-стрит — глава Citigroup Чарльз Принс и руководитель Merrill Lynch Стэн ОНил. Citigroup возглавил уроженец Индии Викрам Пандит, ранее возглавлявший инвестбанковское подразделение, а президентом Merrill Lynch стал бывший глава Нью-Йоркской фондовой биржи Джон Тейн. Акционеры банков ожидали от новых менеджеров быстрых и решительных действий и получили их в виде списаний и серии рекапитализаций в середине января.
Преимущество Пандита и Тейна в том, что они могут работать с чистого листа. В тех банках, где не сменился менеджмент, признание масштабных потерь и списание серьезных активов означает признание многочисленных собственных ошибок. Топ-менеджеры предпочтут избегать этого, по крайней мере, какое-то время. Хотя бы до тех пор, пока не будут выплачены бонусы за 2007 год, — на условиях анонимности рассказал Эксперту менеджер департамента одного из американских банков в Лондоне.
Неудивительно, что пока остальные банки публикуют неплохие показатели. Так, прямые конкуренты Merrill Lynch — инвестбанки Goldman Sachs и Morgan Stanley — объявили о прибыли (11,6 млрд и 3,2 млрд долларов соответственно) по результатам 2007 года.
Чистка
Суммарные списания Citigroup в 2007 году превысили 35 млрд долларов, Merrill Lynch — 22 млрд. Суммарные списания Citigroup за 2008 год могут составить еще 20 млрд долларов. Но даже 2007 год банку удалось завершить с прибылью в 3,6 млрд долларов, так что 2008-й может оказаться для этого банка сравнительно неплохим. Этому должно помочь серьезное сокращение расходов, что для банков обычно означает увольнения.
За последние полгода банк Citigroup уволил 4,2 тыс. сотрудников. Под новую волну сокращения могут попасть еще более 20 тыс. человек. На выплату пособий по увольнению банк выделил 539 млн долларов. На 41% будут сокращены дивиденды — это не вызовет энтузиазма акционеров, но позволит банку улучшить свое финансовое состояние.
То, что банку удалось привлечь извне свежий капитал (12,5 млрд долларов), президент Citigroup Викрам Пандит назвал свидетельством уверенности. Тем не менее реструктуризация может оказаться продолжительной и непростой.
Из-за замедления экономики и роста безработицы ухудшается качество получателей кредитов. Это скажется и на Citigroup, и на других банках. Так что сложные времена для банков продлятся до конца 2009 года — даже для тех из них, которые решаются на списания уже сейчас, — рассказала Эксперту аналитик банка CIBC World Markets Мередит Уитни.
Обратно в 1970-е?
Положение банков усугубляется непростой ситуацией в американской экономике. В начале января глава Федеральной резервной системы (ФРС) США Бен Бернанке вновь признал наличие серьезных проблем. В частности, он отметил, что ФРС готова продолжить снижение учетной ставки для борьбы с последствиями кризиса ликвидности. С сентября ставка рефинансирования уже была снижена с 5,25 до 4,25%. На прошлой неделе в ходе внеочередного заседания ФРС снизила процентную ставку сразу на 0,75 процентного пункта — до 3,5% годовых.
Несмотря на многочисленные апокалиптические прогнозы и оценки, говорить о полном обвале мировой экономической системы пока преждевременно. Более того, немало аналитиков полагают, что падение доллара скоро прекратится
Таким образом денежные власти пытаются бороться с замедлением экономики из- за снижения цен на недвижимость, роста безработицы и уменьшения доступности кредита. Согласно наиболее вероятным прогнозам, темпы роста ВВП США замедлятся с 2,1% в 2007 году до 1,5% в 2008-м — это в том случае, если американской экономике удастся избежать рецессии.
Но даже без рецессии США грозит весьма неприятное сочетание отрицательных факторов. Из-за роста цен на сырье и энергию инфляция в США резко выросла — с 1,9 процента в августе до 4,3 процентав ноябре. Снижение процентных ставок может ускорить рост инфляции. На фоне низких темпов роста и растущей безработицы Соединенные Штаты могут столкнуться со стагфляцией, которая была бичом семидесятых. У ФРС очень ограниченные возможности для маневра, по крайней мере, в течение ближайшего года, — полагает экономист Нариман Беравеш из Global Insight.
Ожидания рецессии ухудшают ситуацию на финансовых рынках. Фондовые индексы падают — Dow Jones Industrial Average с октября снизился уже на 15%. В этой ситуации спасением для американских банков могут стать подразделения, действующие на развивающихся рынках. Так, в Citigroup по результатам 2007 года филиалы в Азии, на Ближнем Востоке и в Латинской Америке зарегистрировали рекордную прибыль.
Или в 1870-е?
В недавнем комментарии, опубликованном в лондонской Financial Times, известный историк Найал Фергюсон провел параллели между происходящим в финансовой системе США сегодня и финансовыми кризисами в ряде стран в 1870- х годах. Тогда происходил глобальный сдвиг финансовой власти от традиционных империй Востока (Османской, Персидской и Китайской) в Европу.
Точно так же сегодня происходит экономический и финансовый сдвиг из развитых экономик США и Европы в развивающиеся страны Азии и Ближнего Востока. Сто тридцать лет назад этот сдвиг привел к политическому кризису, и происходящее сегодня может привести к тому же, полагает Фергюсон.
Так, после завершения Крымской войны турецкие власти в Константинополе и их вассалы в Египте стали значительно увеличивать внутренний и внешний долг. С 1855-го по 1875 год долг Османской империи вырос в 28 раз. Если в 1860 году на обслуживание долга уходило 15% доходов казны Турции, то в 1875 году — уже 50%. В Египте за тот же период долги выросли в 23 раза. Более половины бюджета 1875 года было потрачено на обслуживание долга.
Иностранные кредиты брались как по военным, так и по экономическим причинам. Стамбул использовал их для проведения военных действий во время и после Крымской войны, финансировал строительство железных дорог и Суэцкого канала, который был открыт в 1869 году. Но после того как в 1873 году финансовый кризис начался на американском и европейском рынках капитала, кризис на Ближнем Востоке стал неизбежным. В октябре 1875 года Османская империя объявила дефолт. Результатом стали продажа акций Суэцкого канала, принадлежавших Египту (которые были куплены правительством Великобритании), и введение внешней налоговой администрации в Османской империи. Фактически это перевело поток доходов из региона Ближнего Востока в Европу. Похожим образом развивались события в Персии и Китае.
Нынешний американский финансовый кризис имеет иную форму — внешние обязательства стали результатом превышения расходов над доходами (это касается как американского правительства, так и домохозяйств). Но в отличие от империй второй половины XIX века дефолт происходит не со стороны правительства (американские гособлигации остаются одним из самых надежных финансовых инструментов), а в частном секторе.
Есть у этих кризисов и общие черты. Как и в 1870-х, сейчас происходит масштабная продажа активов и потоков капитала иностранным кредиторам. На этот раз кредиторы покупают не акции канала и железных дорог, а акции банков. Сдвиг финансовой власти происходит на этот раз с Запада на Восток.
Можно считать, что этот процесс начался еще в сентябре, когда китайский инвестбанк Citic (уже ставший четвертым в мире по капитализации) приобрел небольшой пакет стоимостью 1,1 млрд долларов в американском инвестбанке второго эшелона Bear Stearns. С тех пор суверенные фонды арабских нефтеэкспортеров инвестировали более 50 млрд долларов в ведущие банки Уолл- стрит — Bear Stearns, Citigroup, Morgan Stanley и Merrill Lynch. И хотя большинство наблюдателей весьма позитивно восприняли ту роль, которую сыграли в финансовом кризисе суверенные фонды и государственные банки развивающихся стран, некоторые скептики отмечают, что вливания капитала в экономику США приведут к передаче контроля над американской финансовой системой в руки иностранных правительств.
Владение заметными миноритарными пакетами в финансовой инфраструктуре американской экономики, которыми являются ведущие банки, означает определенное влияние на происходящие процессы. Поэтому в США многие обеспокоены. Хотя сегодня иностранные правительства, которым принадлежат госбанки или суверенные фонды, являются союзниками или партнерами Америки, никто не может обещать, что это будет продолжаться бесконечно, — говорит Ирвин Стелцер, старший научный сотрудник Hundson Institute в Вашингтоне.
Однако далеко не факт, что худшие опасения сбудутся. Так, еще четверть века назад немало говорилось о том, что многие американские банки вотвот будут скуплены конкурентами из бурно росшей в тот период Японии.
Запас прочности
Аналитики всего мира бьются сейчас над несколькими главными вопросами. Будет ли достаточно снижения ставки ФРС для предотвращения стагнации американской экономики?
Несмотря на многочисленные апокалиптические прогнозы и оценки, говорить о полном обвале мировой экономической системы пока преждевременно. Мы не прогнозируем наступления технической рецессии в США, Великобритании или Европе, но ожидаем несколько лет медленного роста, с темпами ниже долгосрочного тренда. Такой рост будет иметь последствия для фондового рынка, потому что трансформируется в снижение потребительского спроса, а значит, и в снижение доходов для многих корпораций, ключевые рынки которых расположены в развитых странах, — рассказывает экономист компании Capital Economics Джонатан Лойнс. — Конечно, крупные фирмы продают свои товары и на рынках развивающихся стран, и благодаря глобализации доля получаемых на них доходов сегодня выше. Поэтому компании, вышедшие на международную арену, будут чувствовать себя лучше, но их стоимость все равно пострадает изза медленного роста на ключевых развитых рынках. Особенно остро это будет ощущаться потому, что в следующем году темпы роста в развитых странах могут оказаться еще ниже, чем в этом.
Даже перспективы доллара не выглядят однозначно негативно. Конечно, американская валюта сейчас сдает свои позиции. Однако многие аналитики уже заявляют, что евро почти исчерпал потенциал роста и дальнейшее его укрепление вряд ли возможно. Прежде всего потому, что это будет все больнее сказываться на экономике Евросоюза (так, в последнее время тот же фунт стерлингов стал сдавать позиции).
Кроме того, основная причина слабости доллара — дефицит в торговле с азиатскими странами, в первую очередь с Японией и Китаем. Относительно евро доллар падает из-за кросс-курсов, поскольку азиатские государства искусственно занижают свои валюты. Однако по мере роста юаня ситуация будет выравниваться. Соединенные Штаты по-прежнему остаются мощнейшей экономикой мира. Так что за нынешним периодом слабости может последовать новый период укрепления доллара, как это уже бывало.
Тем более что фундаментальные проблемы есть не только у американской экономики, но и у европейской, японской, китайской. Так что слишком далеко загадывать не стоит. Между тем, по мнению многих, итогом серии финансовых потрясений вроде ипотечного кризиса может стать смена конфигурации мировых финансовых рынков. Возможно, сформируется принципиально иная расстановка сил: откат англосаксонского финансового влияния, усиление влияния развивающихся стран, — рассуждает Андрей Никитченко из компании Стальфонд.
В любом случае, похоже, что в ближайшие два-три года закончится большой тридцатилетний цикл, прошедший под знаменами финансовой глобализации. Этот колоссальный финансовый бум начался в 1979-1982 годах, когда Соединенные Штаты взяли курс на расширение и углубление своей зоны мирового влияния. Он сопровождался значительным повышением стоимости финансовых активов относительно реального сектора. Теперь этот цикл завершается. Для всех мировых игроков — это время, наиболее подходящее для внутреннейперегруппировки сил и поиска новых вариантов развития в ожидании очередной волны глобализации.
Наша слабость — наша сила
Нынешний этап мирового финансового кризиса не будет иметь значительного влияния на украинский рынок — таково общее мнение отечественных экспертов. Благоприятные прогнозы подтверждаются и активным поведением игроков рынка.
Именно сейчас создаются новые розничные инвестфонды, внедряются новые услуги, такие, к примеру, как торговля ценными бумагами через Интернет.
После трехдневного падения вслед за мировыми рынками в прошлый четверг отечественный фондовый рынок начал расти. Тенденцией этот рост считать не стоит, но и падение, если возобновится, будет неглубоким и продлится недолго. В частности из-за того, что избавляться от акций на волне паники на нашем маленьком и низколиквидном рынке совсем невыгодно, поскольку потери будут более высокими, чем при продаже американских или европейских активов. Кроме того, украинские компании быстро развиваются и все еще остаются недооцененными, поэтому они представляют интерес для инвесторов, разочаровавшихся в развитых рынках.
На Всемирном экономическом форуме в Давосе компания PriceWaterhouseCoopers представила результаты опроса крупнейших компаний мира. Оказалось, что в США и Западной Европе уверенность их руководителей в росте бизнеса падает, а в Азии и Восточной Европе — растет. Деньги портфельных инвесторов еще в конце прошлого года начали перетекать с развитых рынков на развивающиеся.
Это движение активизируется из-за опасений рецессии и снижения базовой процентной ставки в США. Ринутся ли в Украину мировые инвестиционные и хеджевые фонды? Вполне возможно, если отечественная экономика будет стабильно расти (к чему есть все предпосылки — наш журнал, напомним, прогнозирует рост 6,5%), а в Соединенных Штатах не произойдет глубокий спад.
К финансовому кризису больше всего чувствительны банки — их развитие может затормозить подорожание внешних заимствований. Сейчас в банковском секторе Украины нет признаков охлаждения. Скорее наоборот: пока крупнейшие мировые фининституты шокируют инвесторов своими убытками, наши рапортуют о рекордных прибылях и продолжают дорожать. Об этом напомнила завершенная на прошлой неделе сделка по продаже Укрсоцбанка — итальянская группа UniCredit выложила за детище Виктора Пинчука 2,21 млрд долларов. Однако в этом году столь крупных поглощений, скорее всего, больше не будет. Дело в том, что от американской ипотеки пострадали многие банковские группы мира.
Среди европейских жертв кризиса есть и владельцы украинских финучреждений. Так, списать активы в несколько миллиардов долларов были вынуждены французские банки Credit Agricole (владеет Индэкс-Банком) и Societe Generale (владеет финансовой компанией ПростоФинанс и Икар-Банком).
Приведение в порядок собственных балансов для них в ближайшее время будет более актуальным, чем инвестиции в Украину. Остальные владельцы украинских банков (если не считать Citibank, у которого розничного бизнеса в нашей стране нет) не обременены столь сильно обесценившимися активами, поэтому смогут быстрыми темпами капитализировать свои дочки. Безусловно, без трудностей не обойдется. Из-за дороговизны внешних заимствований банки вынуждены будут поднять ставки по долгосрочным кредитам. Этому же станет способствовать ужесточение Нацбанком требований к адекватности капитала банков. Такое регулятивное новшество, как и новые требования к раскрытию банками информации о кредитном качестве всех финансовых активов, сейчас очень уместно.
Но тотальное сворачивание кредитования, а значит, и инвестиционных программ нашей стране не грозит. Сказывается еще одно преимущество недоразвитости — при отсутствии сложных финансовых конструкций (рынка ипотечных облигаций, производных инструментов) и рушиться нечему. Вот и получается: в США и Европе финучреждения подсчитывают убытки и ищут новые пути развития, а у нас главная проблема банковского сектора — давки в отделениях Ощадбанка. А недооценивать эту проблему как раз не стоит, поскольку популистская политика правительства — сегодня главная угроза экономическому росту в Украине.
Наталья Задерей