Финансовый рынок Украины

Приток валюты обеспечил высокий рост золотовалютных резервов и денежной массы
Наиболее ликвидные отечественные акции подорожали на 135%
Если бы не мировой кредитный кризис, Украина в очередной раз побила бы рекорды прироста денежной массы. Денежнокредитная политика в 2007 году стала мягче, чем годом ранее. Темп роста монетарной базы составил 46% против 17,5% годом ранее. Главная причина ускорения прироста этого агрегата — резкое увеличение наличных в обращении, которых за год стало почти в полтора раза больше. Национальный банк поясняет это тем, что реальные доходы граждан в 2007-м росли почти вдвое более высокими темпами, чем планировалось. По традиции расширение широкой денежной массы (М3) было еще бо/льшим — 52,2% из-за роста кредитования (+74,1%).
Рост предложения денег не сопровождался более высоким спросом на них — экономический рост по итогам 2007 года не ускорился. Поэтому остатки средств на счетах коммерческих банков весь год были очень высокими, что могло стать причиной высокой монетарной инфляции. Национальный банк лишь в конце года начал ужесточать резервные требования к банковской системе, в частности, с 20 ноября введя в состав базы, подлежащей обязательному резервированию, средства, полученные банками от финансовых организаций- нерезидентов. Именно так наш центробанк решил бороться с высокой активностью украинских компаний на западных рынках заимствований. Благодаря высокому притоку кредитов в инвалюте НБУ, несмотря на растущее отрицательное сальдо торгового баланса, смог нарастить за год золотовалютные резервы почти на треть — до 32,462 млрд долларов. Высокое сальдо интервенций (+7,6 млрд долларов за год) и обусловило большое денежное предложение. Активную стерилизацию избыточной ликвидности НБУ начал проводить лишь в конце года — суммарные объемы мобилизации средств по итогам года составили 109,7 млрд гривен, при этом пятая часть этой суммы была изъята в декабре.
Как предполагает Эксперт, в этом году чистый приток валюты на украинский рынок будет вдвое меньше, что обусловит меньший рост денежной базы (на 36%). Темпы роста кредитования также замедлятся (до 50%), однако банки и предприятия, вероятно, по-прежнему будут видеть резон в заимствованиях за рубежом. Ставки по кредитам и депозитам на внутреннем рынке значительно не изменятсяв силу сохранения высокого спроса на кредиты и стремительной инфляции большую часть года. Тенденция к сближению процентных ставок по гривневым и валютным кредитам продолжится, поскольку Национальный банк вряд ли откажется от прежних принципов монетарной политики, в первую очередь привязки курса национальной валюты к доллару США. Мы предполагаем, что отрицательный обменный курс сохранится на отметке 5,05 грн/долл.
В прошлом году избыток валюты на межбанковском валютном рынке был связан с активными заимствованиями за рубежом и внеочередными парламентскими выборами, вызвавшими массированный ввоз валюты для оплаты предвыборных расходов. В начале 2007 года банки были должны иностранцам 14 млрд долларов, к ноябрю — уже почти 26 млрд долларов. Основная часть этих денег пришла в виде кредитов, и лишь 2,3 млрд долларов — через еврооблигации.
Предприятия нефинансового сектора нарастили внешний долг с 24,7 до 31,8 млрд долларов. Установить новый рекорд помешал мировой финансовый кризис, вызванный проблемами с ипотекой в США. В последнем квартале прошлого года за рубежом занимали дочки иностранных банков и отдельные счастливцы, которым повезло договориться о приемлемой цене. Основные тенденции денежно-кредитного рынка Украины см. по адресу http://expertra.com/img/147/Osn_ye.gif
Ближе к осени кредитный кризис уже давал о себе знать — валюты стало недоставать. Но тут президент распустил парламент и назначил внеочередные выборы. В Украину в виде прямых иностранных инвестиций и краткосрочных кредитов начала поступать валюта под выборы. За первое полугодие прямые иностранные инвестиции составили 2,7 млрд долларов, а за предвыборный третий квартал — 4,4 млрд долларов. Примерно пятая часть денег заходила из офшорной юрисдикции — Кипра.
Благодаря заимствованиям и выборам одиннадцать месяцев из двенадцати Национальный банк выкупал валюту на межбанковском рынке. Особенностью года стало то, что НБУ покупал на рынке преимущественно не доллар, а евро, британские фунты стерлингов и швейцарские франки. Ближе к концу года эти три валюты существенно подорожали против доллара, что позволило Нацбанку увеличить резервы за счет курсовой разницы. Правда, в последний месяц 2007 года евро, фунт и франк немного подешевели.
В декабре начался вывод валюты, заведенной в страну под выборы. Оживились банкимойщики, которые выводили за рубеж доллары по случаю повторного назначения Юлии Тимошенко на пост премьера. Итог — небольшое отрицательное сальдо интервенций НБУ на межбанке (176,4 млн долларов).
Зато наличный валютный рынок демонстрировал пессимизм. За год население и мелкий бизнес купили наличными 4,2 млрд долларов. Причем декабрь показал необычную тенденцию — продано наличными на миллиард долларов больше, чем скуплено. Обычно за две-три недели до Нового года продается больше наличной валюты, чем покупается. В прошлом году до последнего дня скупали доллары, — рассказал зампред одного из системных банков. Он отметил, что более половины всех наличных долларов скупил бизнес, который в декабре активно занимался обналичкой. К активным действиям по-следние четыре месяца 2007 года его подталкивала политическая неопределенность. А в декабре, когда стало известно о возвращении Юлии Тимошенко в правительство, предприятия решили подстраховаться.
На депо-рынке весь год царило изобилие. Остатки на корсчетах составляли 17- 20 млрд гривен. Причем ситуация не изменилась даже с 20 ноября, когда начали резервировать средства, привлеченные у нерезидентов. В условиях избытка денег ресурсы были очень дешевыми. Овернайт стоил от 0,7 до 1,5% годовых, 4-5% приходилось платить только в последний день каждого месяца. В мае Нацбанк немного удешевил рефинансирование. С 10,5 до 10% подешевели бланковые кредиты и с 9,5 до 9% — кредиты под обеспечение ОВГЗ. С октября НБУ начал активно изымать гривни с рынка, чтобы не стать виновником монетарной инфляции. С 9 ноября бланковые кредиты рефинансирования подорожали до 12,5%, кредиты под залог ОВГЗ — до 12%. С 11 декабря ресурсы НБУ выросли в цене до 15% и 14,5% соответственно.
В условиях дешевизны ресурсов на межбанковском рынке загадочно выглядели некие банки, привлекавшие ночное рефинансирование НБУ даже по такой цене.
По рассказам казначеев, это могли быть два-три банка, которым не давал взаймы никто из коллег. Поговаривают, что если эти банки не перепродадут, они так и будут висеть на шее НБУ.
В условиях высокой ликвидности банков и подорожания внешних заимствований активно развивался внутренний рынок корпоративных облигаций. В прошлом году на корпоративные бонды пришлось более половины объема торгов на бирже ПФТС.
Возросшие объемы торгов облигациями в большой степени обеспечивались операциями репо. В этом году ожидается рост количества крупных внутренних займов. Предприятия будут развиваться за счет собственных средств и/или выпусков внутренних облигаций. Крупнейшие корпорации будут вынуждены выпускать еврооблигации и привлекать синдицированные кредиты для финансирования целевых программ (например, энергообеспечения). Выход на внешние рынки будет диктоваться невозможностью привлечь на внутреннем рынке несколько миллиардов гривенBB, — отмечает начальник сектора управления активами Укрсоцбанка Сергей Швец. По его мнению, в этом году мировой финансовый рынок полностью не преодолеет последствия кризиса. Поэтому сохранится некая осторожность иностранных инвесторов к украинским заемщикам.
Минфин начал проводить аукционы по продаже облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ) в июне. За год он привлек 3,6 млрд гривен. Из них 2,5 млрд гривен купили банки. Другие клиенты, по данным НБУ, приобрели облигации на крупную сумму единственный раз в году — в июле на 715 млн гривен. Мы предполагаем, что практически все бумаги на первичных аукционах с лета выкуплены госбанками, потому что предлагаемая доходность была на один процентный пункт ниже рыночного уровня, — говорит Сергей Швец. В остальные месяцы в аукционах участвовали только банки. Традиционно предлагались трех-, четырех-, семи- и десятилетние гособлигации. Последние два вида облигаций никто ни разу не купил, и ближе к концу года Минфин отказался от продажи долгосрочных ОВГЗ. Они оказались неинтересны рынку — прежде всего из-за сверхнизкой доходности (например, 5,1-5,7% годовых по десятилетним бумагам).
Индикатор организованного фондового рынка Украины — индекс ПФТС — по итогам 2007 года вырос на 135,3%. Рост индекса превзошел даже самые оптимистичные прогнозы. Согласно проведенному Экспертом в марте прошлого года опросу одиннадцати отечественных инвестиционных компаний (ИК), консенсус-прогноз роста индекса ПФТС на 2007 год составлял 61%. Наиболее близкими к истине оказались аналитики ИК Укранет и Он-лайн Капитал. Они спрогнозировали рост индекса ПФТС на 110-115% и 100% соответственно. Более высокий, чем ожидалось, рост индекса ПФТС объясняется тем, что многие компании, чьи бумаги торгуются на бирже, стали показывать реальную прибыль и высокую рентабельность своего бизнеса. Это происходит в целях привлечения ресурсов для развития через выход на международные рынки капитала, в том числе и через проведение IPO, — комментирует заместитель директора компании по управлению активами (КУА) Драгон Эссет Менеджмент Сергей Черненко. По оценкам ИК Concorde Capital, ожидаемый объем публичных размещений и частных размещений акций украинских компаний в 2008 году может достигнуть 3 млрд долларов, тогда как в 2007 году было привлечено порядка 1,5-2 млрд долларов. Главное достижение прошлого года — выход на основную площадку Лондонской фондовой биржи компании Ferrexpo, владеющей контрольным пакетом Полтавского горно-обогатительного комбината.
Все большую популярность на отечественном рынке приобретают фонды pre-IPO, портфели которых наполнены ценными бумагами украинских эмитентов, готовящихся к IPO или частному размещению. По словам Черненко, КУА Драгон Эссет Менеджмент уже имеет опыт управления подобным фондом. О планах по созданию таких фондов заявили также КУА Сократ и КУА Concorde Asset Management. Наиболее ликвидные акции украинских компаний по итогам торгов в ПФТС в 2007 году см. по адресу http://expertra.com/img/147/Naiboll.gif
Одним из драйверов роста индекса ПФТС в прошлом году стал ипотечный кризис в США — иностранные инвесторы переориентировались с развитых рынков на развивающиеся. Все больший спрос на ценные бумаги предъявляют и внутренние инвесторы. В прошлом году объемы торгов инвестиционными сертификатами в ПФТС почти удвоились. Благодаря появлению новых инвестиционных фондов вырос спрос прежде всего на облигации. Объемы покупок бумаг фондами пока невелики, но эти институциональные инвесторы очень перспективны.
В нынешнем году при пессимистическом сценарии развития событий индекс ПФТС вырастет на 30-50%, при оптимистическом сценарии — на 70-80%. Последний вариант предполагает стабилизацию мировых финансовых рынков, принятие важных для экономики законов.
Отечественные бумаги больше не считаются сильно недооцененными. По мнению аналитиков ИК Foyil Securities, в настоящее время по акциям отечественных предприятий коэффициент цена/доход достигает 21. Для российских бумаг этот показатель составляет 14, китайских — 41. Структура торгов ценными бумагами в ПФТС см. по адресу http://expertra.com/img/147/S_Torgov.gif
В прошлом году наибольший рост котировок продемонстрировали акции Енакиевского металлургического завода (1602%), Южного горно-обогатительного комбината (1316,67%), Стахановского завода ферросплавов (670%), Днепровского металлургического комбината им. Дзержинского (511,11%). Подешевели по итогам года бумаги Укрсоцбанка.
Одной из тенденций 2007 года стал рост объемов торгов в ПФТС (с 4,16 млрд гривен в первом квартале до 13,31 млрд гривен в четвертом квартале). По оценкам аналитиков, в прошлом году среднедневный объем торгов на основной бирже страны вырос на 40% — до 35 млн гривен. С учетом внебиржевых сделок этот показатель достигает 200-250 млн гривен. Объемы торгов отечественными бумагами будут расти и в этом году.
Капитализация отечественных предприятий будет расти благодаря большей активности на рынках слияний и поглощений (МA). По информации компании Mergermarket, сумма 39 МA-сделок в Украине в прошлом году составила 7,3 млрд долларов.
По прогнозу управляющего директора департамента инвестиционно-банковских услуг ИК Concorde Capital Виталия Струкова, в 2008 году объем таких сделок может превысить 10 млрд долларов. Сделки будут происходить в машиностроении, розничной торговле, банковском и страховом секторе. Также вероятны сделки MA между украинскими и российскими металлургами в рамках консолидации в украинском горно-металлургическом комплексе.